再升科技(603601)：无尘空调增长动力强劲 公司账面资金充裕

事件：再升科技发布2025 中报。公司2025H1 实现营收6.58 亿元，同比下滑12.29%，实现归母净利润6029 万元，同比下滑20.84%，其中政府补助等非经常性损益金额1487 万元，同比减少30.04%，扣非后归母净利润4542 万元，同比下降17.27%。其中单Q2 公司实现收入3.34 亿元，同比下跌18.68%，实现归母净利润2673 万元，同比下跌38.96%，扣非后归母净利润1758 万元，同比下跌39.01%。


　　无尘空调板块保持高增势头。分业务板块来看，上半年再升科技干净空气材料业务收入同比下降18.15%，主要受市场需求低迷影响；高效节能材料业务收入同比下降14.95%，主要系VIP 板材收入减少，但AGM 隔板收入同比依旧保持较快增长；无尘空调产品业务收入同比增长42.59%，其中再升舒适无尘空调收入同比大幅增长52.07%，截至2025H1 末公司在全国26 个省份累计发展代理商84 家，已合作建成54 家无尘空调体验展厅，完成超230 例项目案例，作为公司后续重点发力业务条线之一，家居无尘空调成长前景良好。


　　毛利率或主要受业务结构调整影响。2025H1 再升科技综合毛利率23.51%，同比增加0.61pct，其中Q1-Q2 毛利率分别为25.1%、21.96%，分别同比变动+3.94pct、-2.38pct，推测主要与公司整体销售结构变动相关。费用方面，2025H1 公司期间费用率16.49%，同比增加2.18pct，其中销售/研发费用率分别为3.89%、6.11%，分别同比增加1.61pct 和1.06pct，销售费用增加主要系公司加大市场拓展力度、对应服务及招待费用增加，研发费用增加主要系报告期内处于研究阶段的项目较多，管理/财务费用率分别为5.9%、0.6%，分别同比减少0.06pct、0.42pct，管理费用减少主要系咨询费开支缩减，财务费用减少主要系汇兑收益及利息收入项增多；单Q2 公司期间费用率16.35%，同比增加2.24pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加1.33pct、0.46pct、0.73pct，财务费用率同比减少0.28pct。对应2025H1 公司销售净利率9.57%，同比减少1.54pct，Q1-Q2 销售净利率分别为10.89%、8.29%，分别同比变动+0.87pct、-3.73pct。


　　现金流状况佳。2025H1 再升科技经营性现金流量净额1.49 亿元，同比增长92.55%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的货款减少（同比降幅29.38%），对应上半年公司销售收现比87.95%，同比增加9.36pct，销售付现比58.96%，同比减少13.68pct。上半年公司货币资金7.3 亿元，同比显著增长125.89%，主要系公司理财产品到期及收回股利，整体账面资金充裕。


　　盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，目前已基本实现了从材料到终端设备的一体化整合，短期来看无尘空调板块或作为重点发力方向；另外，公司近期收购四川迈科隆，考虑明年冰箱新国标正式实施或推动VIP 板用量显著增长，中短期内VIP 相关业务板块或为公司贡献一定业绩增量。预计再升科技2025-2027 年归母净利润分别为0.9 亿元、1.4 亿元、1.7 亿元，对应PE 分别为70X、46X、39X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司