天海防务(300008)：25H1归母净利润同比+106.69%

公司公布25 年中报：25H1 收入18.43 亿元，同比+22.00%；归母净利1.26亿元，同比+106.69%。其中Q2 收入10.97 亿元，同比/环比+30.95%/+46.88%；归母净利0.85 亿元，同比/环比+183.35%/+107.73%。公司业绩快速增长主要系公司Q2 订单交付加速，船海工程EPC 建造业务收入快速增长、毛利率有所提升。目前公司在手订单充裕，作为深海船舶设计研发行业龙头，有望持续受益于深海科技政策支持。维持“增持”评级。


　　公司盈利能力持续增强，归母净利实现高速增长25H1 公司毛利率19.67%（同比+2.80pp），净利率6.85%（同比+2.59pp），盈利能力持续增强。期间费用率方面，25H1 合计期间费用率11.17%，同比+0.55pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.14%、6.21%、1.31%、1.50%（同比+1.07pp、-0.67pp、-0.54pp、+0.69pp）。销售费用率上升主要系公司海外业务快速增长，导致销售代理费用随之上升；而财务费用率上升主要系公司短期借款规模扩大带来的利息费用增加。考虑公司在手订单中系列化的运输船产品占比提升形成规模效应，相关订单逐步释放有望使公司毛利率维持高位，盈利能力进一步加强。


　　公司船舶交付加速，带动收入利润稳定增长


　　公司25H1 公司交付设计建造总承包业务14 艘、设计业务39 艘、监理业务9 艘（对比24H1 的12 艘、9 艘、8 艘），交付速度有所加快。船海工程设计建造总承包业务收入达16.97 亿元，同比+32.33%，实现快速稳定增长。


　　同时公司通过强化统筹协调机制、优化项目组织架构、推行新工艺等措施提升整体生产效率，EPC 业务毛利率同比+3.90pp，成为公司业绩增长的主要驱动力。得益于船舶周期带来的更新需求及国际海事组织低碳减排政策带来的绿色船舶需求，船舶建造周期景气度较好，公司作为船舶设计研发行业龙头持续受益，业绩有望进一步提升。


　　在手订单充裕，海工类业务有望受益于深海科技截至25H1 末，公司船海工程设计业务在手订单1.31 亿元；监理业务0.47亿元；建造业务141.43 亿元，对比2024 年末+1.3%，在手订单较为充裕。


　　其中EPC 业务新签已生效订单中6 艘为海工类、19 艘为运输船，海工类占比明显提升（对比24 年全年海工类/运输新签订单分别为2/46 艘），2025年政府工作报告提出深海科技概念后，各地对于深海开发和资源利用的愈加重视，相关储备海洋开发项目有望逐步落地释放，公司海工类业务或将受益于深海科技政策支持与产业发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司在手订单充裕，有望结合新型生产工艺充分发挥批量建造优势，不断提升盈利能力，我们上调公司25-27 年归母净利润至2.18/2.88/3.34 亿元（前值1.90/2.49/2.87 亿元，上调15%/16%/17%），对应EPS 分别为0.13/0.17/0.19 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为51 倍。考虑到公司在手订单充沛，运营效率持续提升，在造船定制化、高端化趋势下，作为船舶设计研发龙头优势凸显，有望充分受益于深海科技发展，维持给予25 年65 倍PE，给予目标价8.21 元（前值7.15 元，对应25 PE 65 倍）。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司