润建股份(002929)：能源与算力高速增长 AI驱动业务蓄势待发

润建股份1H25 业绩符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入同比+10.0%至48.67 亿元，落在业绩预告中端；归母净利润同比-83.4%至0.39 亿元，落在业绩预告低端；扣非净利润同比-86.0%至0.32 亿元，落在业绩预告低端。单2 季度：收入同比+8.9%至24.88 亿元，环比+4.6%；归母净利润同比-127.8%至-0.30 亿元；扣非净利润同比-134.2%至-0.35 亿元。公司业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　能源与算力网络高速增长。1H25，分业务看，公司通信/数字/能源/算力网络业务收入同比+2.1%/-20.5%/+70.8%/+53.3%至21.2/10.7/13.3/3.5 亿元，通信运维中标多个运营商集采项目、增速稳健，数字网络业务由于原有业务收尾产生阶段性影响，算力网络业务在手算力规模持续提升，能源网络业务截至1H25 运维总量超过23GW。1H25 公司海外业务同比+77.8%至0.6 亿元，主要得益于东盟区域拓展和AI 产品落地。毛利率端，公司1H25毛利率同比-3.3ppt 至13.5%，主要由于公司进一步加强项目交付拓展服务能力，成本中的人员薪酬同比大幅提升，其中通信/信息/能源网络毛利率分别同比-1.8%/-5.1%/-1.9%至18.3%/8.5%/10.7%。上半年，公司出于谨慎性原则计提资产减值损失/信用减值损失0.65/1.03 亿元，对利润端造成一定影响。1H25 公司经营性现金流净流出同比扩大5.3%至25.3 亿元，公司回款周期主要集中在下半年，我们预计现金流管理有望优化。


　　全面推动AI 赋能，各项业务蓄势待发。通信网络业务方面，全方位赋能AI，通信运维行业模型通过工信部备案正式上线运营，中标多个集采项目，为AI 化进一步发展奠定基础。数字网络业务方面，持续聚焦AI 应用方向，围绕多个领域推出超100 款智能体应用。能源网络业务方面，新能源智能运维行业模型及解决方案获广泛认可，综合能源业务及虚拟电厂业务快速增长。算力网络业务方面，公司发挥在算力中心建设运维、组网、调优等技术优势，为云厂商、运营商、AI 研发企业提供技术服务和智算云服务，在手算力规模持续提升。8 月26 日，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》1，全面推动“人工智能+”行动的发展战略，我们认为与公司业务发展方向高度契合，有望助力公司释放增长新动能。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级和盈利预测基本不变。考虑行业估值中枢上行，我们上调目标价17%至63 元（考虑公司明年业务增长与利润修复更加明晰，切换至2026 年估值，对应50x 2026e P/E），当前股价对应53x/41x 25/26e P/E，较当前股价有23%的上行空间。


　　风险


　　大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；跨区域管理风险。

□.车.姝.韵./.李.铭.姌./.赵.丽.萍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司