荣盛石化(002493)：油价下跌业绩承压下滑 静待大炼化迎来底部反转

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年H1 公司实现营业收入1486.3 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润6.0 亿元，同比-29.8%。其中Q2 单季度公司实现营业收入736.54 亿元，同比-8.1%，环比-1.8%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-95.5%，环比-97.7%。


　　点评：


　　油价下跌、芳烃景气下行，2025 年Q2 业绩承压下滑：2025 年Q2，布伦特原油均价66.76 美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50 美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20 美元/吨；炼油价差1111 元/吨，同比+420 元/吨，环比+158 元/吨；PX 价差-389 元/吨，同比-821 元/吨，环比+175 元/吨；PTA 价差420 元/吨，同比+35 元/吨，环比+94 元/吨；涤丝POY 价差1094 元/吨，同比+62 元/吨，环比-130 元/吨。2025 年Q2，油价下跌致公司库存损失增加，PX 景气度下滑显著，致公司2025 年Q2 业绩承压下滑。


　　新材料项目稳步推进，加速布局新材料产业链：伴随着2022 年初子公司浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化已成为全球最大单体炼厂。依托全球单体规模最大的浙石化4,000 万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工4,000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420 万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界最大。新材料项目也在稳步推进，其中金塘新材料项目重点发展低碳聚烯烃、精细化学品、高性能树脂、工程塑料、可降解塑料、特种聚氨酯及纤维新材料等高端化学品产业链，建设27 套主体装置和16 项公用工程，总投资760 亿元，项目达产后，预计年产值达917 亿元。


　　“反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024 年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。2024 年7 月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。随后在12 月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。进入2025 年，3 月份的《政府工作报告》及7 月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。7 月30 日召开的中共中央政治局会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到大炼化行业景气度下行，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为16.60（下调41%）/26.55（下调34%）/39.30（下调21%）亿元，对应EPS 分别为0.17 /0.27/0.39 元，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，原油价格波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司