美利信(301307)：业绩仍承压 储能、半导体新业务拓展顺利

事项：


　　公司发布2025 年中报，营收18.6 亿元、同比+12%，归母净利-1.05 亿元、去年同期为-0.18 亿元。


　　评论：


　　2Q25 营收同环比两位数增长。公司2Q25 实现营收9.78 亿元、同环比+11%/+11%，对应汽车客户T 全球销量同环比-11%/+15%、T 中国同环比-7%/+11%、B 客户同环比+25%/+17%。通信业务对整体营收有所拖累。


　　其中，1H25 通信类结构件营收5.6 亿元、同比-0.1%；毛利率4.4%、同比-5.9PP；汽车类零部件营收12.0 亿元、同比+18%；毛利率6.8%、同比-3.2PP。


　　业绩依然承压，但环比略减亏。公司2Q25 归母净利为-0.45 亿元、去年同期亏损0.25 亿元、1Q25 亏损0.60 亿元，净利率-4.6%、同比-1.8PP、环比+2.2PP，具体地：


　　1) 毛利率：7.3%、同环比-2.3PP/-0.3PP，新产能投产情况下1H25 折摊合计2.7 亿元、去年同期为2.0 亿元，占营收比例14.7%、同比+2.7PP；2) 费用率：期间费率12.6%、同环比+0.9PP/-0.7PP，其中，销售费率0.7%、同环比-0.2PP/-0.1PP，管理费率6.0%、同环比+0.4PP/+0.2PP，研发费率4.6%、同环比-0.1PP/-1.0PP，财务费率1.2%、同环比+0.8PP/+0.2PP。


　　3) 减值：资产减值损失0.15 亿元、同比基本一致、环比少损失0.19 亿元。


　　公司在稳固汽车、通信主业基础上成功突破储能、半导体等新业务。①汽车：


　　上半年汽车业务营收同比+18%，当前客户涵盖全球头部的两家新能源整车厂和国内多家新势力如蔚来、小米、小鹏等，北美生产基地已获新一代无人驾驶新能源汽车客户产品定点。②通信：近年5G 增长略显压力，但1H25 仍实现在原有龙头客户基础上突破诺基亚等通信客户。③储能：1H25 进入正浩等储能客户供应体系。④半导体：已配套上海、深圳等国内行业头部客户。


　　投资建议：公司1H25 汽车业务营收同比两位数增长、通信业务略降，业绩仍然承压，但同时又成功突破储能、半导体等新业务，中长期成长可期。根据2025年中报，我们预计共计2025-2027 年归母净利为-1.55 亿、0.72 亿、1.70 亿元。


　　我们给予公司2025 年目标PB 2.2 倍，对应目标价相应调整为30.3 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司