康冠科技(001308)：创新业务展现高潜力 分红比率超预期

存货跌价和减值准备影响表观利润体现，分红比率超预期公司2025H1 公司实现营收69.3 亿元，yoy+5.1%，归母净利3.8 亿元，yoy-6%，扣非归母净利3.46 亿元，yoy+10.6%，2025Q2 公司实现营收37.9 亿元，yoy+0.7%，归母净利1.7 亿元，yoy-24.2%，扣非归母净利1.7 亿元，yoy-5.4%。2025H1 存货跌价准备和成本减值准备影响利润约1.4 亿元。分红：公司拟每10 股派发现金股利3.6 元，现金分红总额2.53 亿元，股利支付率65.76%创新高。我们维持盈利预测不变， 预计 2025-2027 年公司归母净利10.9/13.6/16.5 亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应 EPS 达1.55/1.94/2.35 元，当前股价对应 PE15.9/12.7/10.5 倍，维持“买入”评级。


　　智能电视业务客户结构调整，创新类显示业务出海成效显著分业务： 2025H1 智能电视/ 智能交互显示/ 创新类显示产品实现营收36.34/19.95/8.98 亿元， yoy-6.6%/+9.8%/+39.2% ， 出货量yoy-8.3%/+9.26%/+48.05% ， 毛利率11.88%/18.32%/16.44% ，yoy+2.6pct/-4.05pct/+1.14pct。分区域：2025H1 公司境内/海外实现收入8.4/61 亿元，yoy-21.9%/+10.3%，毛利率11%/14.1%，yoy-0.93pct/+0.41pct。智能电视业务：公司重新聚焦高毛利一带一路客户，北美规模化客户占比下滑，但毛利率提升。智能交互显示业务：海外市场有所回暖，但存储类原料价格季节性波动致毛利率有所下滑。创新类显示业务：增长较亮眼系AI 赋能提升产品附加值，自有品牌在北美、日本等市场开拓成效显著，KTC 美国站GMV 增长122%。


　　发布AI 眼镜布局更多视觉场景，重磅创新产品储备蓄势长期发展费用端：2025H1 公司毛利率/净利率13.7%/5.5%，yoy-0.21pct/-0.64pct，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-1.9% ，yoy+0.08pct/-0.48pct/-0.69pct/-0.46pct ， 2025Q2 毛利率/ 净利率14%/4.47% ，yoy-0.91pct/-1.46pct。公司近期发布AI 交互眼镜，定位为Meta 等同类产品的平替款，将利用海外客户渠道和销售能力优势布局海外市场。此外，公司储备有老年服务机器人等银发经济产品，产品上市有望进一步丰富创新类产品布局。


　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

□.初.敏./.程.婧.雅    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司