神农集团(605296)：2025年出栏预期320万头 25Q2成本维持12.4元

1H2025归母净利润3.88 亿元，6 月末资产负债率26.0%公司公布2025 年中报：1H2025 年实现收入27.98 亿元，同比+12.2%，归母净利润3.88 亿元，同比+212.7%，扣非后归母净利润3.98 亿元，同比+190.8%。2025Q1、Q2 收入14.7 亿元、13.3 亿元，同比+36%、-6.1%，归母净利润2.29 亿元、1.59 亿元。2025 年6 月末，公司资产负债率26.0%，较一季末-1.8pct，维持低位。


　　1H2025 生猪出栏153.95 万头，全年出栏有望达到320 万头左右随着2025 年云南和广西战区在建产能全部投产，2025 年公司目标出栏量320-350 万头，1H2025 公司生猪出栏量153.95 万头，完成全年出栏目标44%-48.1%；分季度看，2025Q1、Q2 公司生猪出栏量86.04万头、67.91 万头，同比+73.2%、67.91%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量320 万头左右，2025 年1-7 月，公司生猪出栏量171.42 万头，同比增长32.8%，其中，7 月生猪出栏量17.47 万头，同比-12%。


　　2025Q2 生猪养殖完全成本约12.4 元/公斤，与Q1 基本持平公司的养殖业务始终坚持“激活组织活力、增效降本、实现高质量发展”为核心目标，同时立足于未来进行数字化转型，持续优化组织架构和经营决策机制，提升组织活力和数字化运营能力，为养殖业务可持续高质量发展奠定坚实基础。2024 年公司生猪完全成本约13.9 元/公斤，24Q4降至13.7 元/公斤，2025Q1 大降至12.4 元/公斤。2025 年4-6 月，公司育肥猪出栏价格14.68 元/公斤、14.43 元/公斤、14.35 元/公斤，根据我们测算，2025Q2 公司完全成本稳定在12.4 元/公斤左右，与25Q1基本持平。


　　投资建议


　　发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部引导调减约100 万头能繁母猪；我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025 年。我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量320 万头、352 万头、387 万头，同比分别增长41%、10%、10%；公司实现主营业务收入60.71 亿元、67.53 亿元、72.42 亿元，同比分别增长8.7%、11.2%、7.2%，对应归母净利润7.67 亿元、9.57 亿元、10.6 亿元，同比分别增长11.7%、24.8%、10.7%，归母净利润前值2025年10.05 亿元、2026 年11.76 亿元、2027 年16.13 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027 年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司