安科瑞(300286)：费用管控成效显著 盈利能力改善明显

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入5.39 亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长24.83%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长22.60%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。


　　其中2025Q2 公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长2.34%，环比增长21.46%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长32.58%，环比增长40.66%。


　　各项业务营收基本保持稳定，毛利率均有所提升。2025 年上半年公司电力监控及变电站综合监控产品及系统营收同比增长0.01%至2.26 亿元，毛利率同比上升1.03pct 至48.34%；能效管理产品及系统营收同比减少0.12%至1.75 亿元，毛利率同比上升0.73pct 至48.39%；电量传感器营收同比增长6.47%至0.63亿元，毛利率同比上升0.06pct 至45.34%；消防及用电安全产品及系统营收同比减少0.85%至0.41 亿元，毛利率同比上升0.69pct 至47.98%；企业微电网-其他营收同比增长20.14%至0.32 亿元，毛利率同比上升0.83pct 至45.93%。


　　费用管控成效显著，盈利能力改善明显。2025 年上半年公司费用管控成效显著，销售费用率同比-0.94pct 至11.89%，管理费用率同比-0.14pct 至5.68%，研发费用率同比-1.58pct 至9.67%。随着EMS2.0 和EMS3.0 产品持续推广、海外营收占比提升、降本增效措施逐渐体现，25H1 公司毛利率同比+0.75pct 至47.82%，净利率同比+4.36pct 至23.30%，后续有望持续改善，助推业绩增长。


　　聚焦国内景气行业重点开拓，针对海外重点市场加速扩张。1）国内市场：公司聚焦新能源、新电改、虚拟电厂等景气行业大力推广，有望开拓新业态。2）海外市场：公司主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此来辐射东南亚市场。公司通过参加海外行业展会树立良好品牌形象、建立多方合作关系，25H1 海外营收同比增长8.40%至0.27 亿元，毛利率同比-4.51pct 至59.88%，海外业务有望持续增长。


　　维持“买入”评级：25 年上半年公司盈利能力已得到明显改善，且海外市场拓展有望助力公司重回业绩增长轨道，我们维持原盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.38/2.84/3.35 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.13/1.34 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为26/22/18 倍。公司聚焦景气行业重点开拓、产品升级持续进行，同时加速布局海外市场，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：电改进度不及预期风险、渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险

□.殷.中.枢./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司