海信视像(600060)：2025Q2盈利增速向上 高分红&长期稳健标的

2025Q2 业绩增速向上，高分红&长期稳健标的，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2 公司营收133.75/138.55 亿元（同比分别+5.31%/+8.59%，下同），归母净利润5.54/5.02 亿元（+18.61%/+36.82%），扣非归母净利润4.5/3.6 亿元（+19.52%/+36.67%）。受益于以旧换新政策以及结构调整拉动中高端产品增长，2025Q2 内销延续较好增长态势且内外销盈利持续提升，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.46/28.44/31.51 亿元，对应EPS 为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE 为11.1/10.0/9.0 倍，内销高端化升级叠加海外抢占韩系市场份额，长期继续看好公司盈利稳健增长，维持“买入”评级。


　　2025Q2 内销销量增速或环比Q1 提升，内外销均价延续Q1 增长趋势我们预计2025Q2 智慧显示业务境内量增速环比Q1 提升且均价延续双位数增长趋势，境外在结构升级下预计均价延续增长趋势：（1）内销方面，奥维云网数据显示，2025Q1/2025Q2 海信系电视线上零售额同比分别+11%/+24%（其中海信品牌同比分别+11%/+33%），2025Q2 零售量增速较Q1 有所改善。结构方面，80寸+/MiniLED 电视销售占比显著提升，结构升级带动均价延续双位数增长。（2）外销方面，预计2025Q2 欧洲/中东非/亚太等市场或仍维持较好增长，但美国受沃尔玛渠道竞争影响预计量仍有双位数下滑。展望后续，内销通过推新卖贵以及联合渠道推动产品高端化或改善国补退坡带来的负面影响，同时继续看好外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长，抢占韩系品牌市场份额。


　　2025Q2 毛利率延续改善趋势，战略性品牌营销投入下销售费用率有所提升2025Q1/2025Q2 毛利率15.9%/16.8%（同口径下同比+0.6/+1.4pct），主要系智慧显示业务毛利率在结构升级和成本改善背景下有所提升，预计智慧显示终端2025Q2 毛利率同比提升超2.3pct。费用端，2025Q1/2025Q2 公司期间费用率12.6%/13.6%（同口径下同比+1.0/+1.0pct），其中2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/1.9%/4.7%/0.01%，同比分别+0.9/+0.1/+0.05/-0.12pct，销售费用率提升幅度较大主要系战略性加大品牌营销投入（例如世俱杯等体育赛事营销）。


　　综合影响下2025Q1/2025Q2 归母净利率4.1%/3.6%（+0.5/+0.8pct）。


　　风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

□.吕.明./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司