神农集团(605296)：成本优势领先&出栏高增 业绩表现优秀

事件： 公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司营收27.98 亿元， 同比+12.16%；归母净利润为3.88 亿元，同比+212.65%； 扣非后归母净利润为3.98 亿元，同比+190.75%。25Q2 公司营收13.26 亿元， 同比-6.10%； 归母净利润1.59 亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润1.69 亿元，同比+28.96%。


　　分红预案：每10 股派发现金红利3.9 元（含税）。


　　H1 公司利润表现优秀，盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于饲料原料价格下跌、公司强化细节管理等因素。25H1 公司综合毛利率21.89%，同比+9.66pct；期间费用率为7.76%， 同比-0.38pct。25Q2 公司综合毛利率20.78%，同比+3.78pct；期间费用率为8.74%，同比+1.42pct。


　　H1 公司生猪出栏同比+41%，25 年出栏目标320-350 万头。25H1 公司销售生猪共计153.95 万头， 同比+40.93 %，其中对外销售133.73 万头，对内销售20.22 万头；其中商品猪127.83 万头、仔猪26.12 万头；销售收入25.05亿元，同比+29.06%；毛利率20%，同比+6.22pct； 估算商品猪销售均价为14.72 元/kg，同比+1.31%。25Q2 公司销售生猪67.91 万头，季度环比-21.07%，季度同比+14.04%；估算商品猪销售均价为14.49 元/kg，季度环比-3.08%，季度同比-7.47%。在成本方面，基于饲料原料价格下跌， 以及公司强化细节管理，进一步提升产能利用率和生产管理效率， 公司生猪养殖成本同比下行；其中优秀场线的完全成本已低于12 元/kg。截至25Q2 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为32.36 亿元、0.84 亿元、3.64 亿元，同比+15.37%、-61.29%、+16.81%； 公司资产负债率为26.04%， 环比Q1 末-1.77pct，同比-4.74pct。


　　H1 公司屠宰业务毛利率同比改善，内部屠宰量同比+17%。25H1 公司屠宰业务实现收入5.75 亿元，同比-19.24%，占公司营收比例为20.54%；屠宰业务毛利率为8.07%，同比+3.34pct。该板块定位为持续提升产品规模和市占率， 为未来提升利润空间打好基础。公司自营生猪产品占比逐步提升，H1公司对内销售生猪20.22 万头，同比+17.35%。公司以昆明、曲靖为核心市场，并进一步下沉至地州市县市场，实现较快增长。在食品深加工业务方面，公司紧跟市场动态，针对零食休闲渠道进行深入对接，同时积极拓展餐饮渠道，不断丰富产品线，提升市场竞争力。。


　　投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加公司生猪出栏量保持高增，公司业绩或可改善。我们预计2025-2026 年EPS 分别为1.28 元、1.33 元；对应PE 为27 倍、26 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司