青岛啤酒(600600)：收入平稳增长 成本红利释放

事项：


　　青岛啤酒发布2025年中报，1H25实现营收205亿元，同比+2.1%，归母净利39亿元，同比+7.2%；2Q25实现营收100亿元，同比+1.3%，归母净利22亿元，同比+7.3%。


　　平安观点：


　　基地市场稳健增长，高端化持续推进。2Q25公司啤酒销量247万千升，同比+1.2%，其中青岛主品牌/其他品牌销量分别为134/113万千升，同比分别+3.8%/-1.7%。2Q25中高端以上产品/其他产品销量分别为98/149万千升，同比分别+4.8%/-1.0%。分区域看，1H25山东/华北/华南/华东/东南/中国港澳台地区及海外地区分别实现营收131/38/15/15/4/3亿元，同比分别+1.5%/+2.2%/-0.4%/+7.4%/-0.5%/+21.3%。


　　原材料红利兑现， 盈利能力改善。1H25 公司毛利率43.7% ， 同比+2.1pct，原材料成本红利持续兑现，1H25啤酒成本2406元/千升，同比-3.9%。2Q25公司毛利率45.8%，同比+3.0pct。2Q25公司销售/管理费用率分别为8.7%/3.5%，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比+0.2pct。2Q25公司归母净利率21.8%，同比+1.2pct，主要得益于毛利率的提升。


　　品牌力持续提升，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27年归母净利预测至47/49/52亿元（原值：48/51/54亿元）。展望未来，公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，竞争力持续提升。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司