汇川技术(300124)：通用自动化逆势增长 新能源车业务持续放量

投资要点


　　2025 上半年：营业收入205 亿元，同比增长27%；归母净利润29.7 亿元，同比增长40%；扣非归母26.7 亿元，同比增长29%。其中通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收88/90/23 亿元，同比增速分别为17%/50%/-1%。


　　净利润增速高于收入增速主要是因为期间费用率下降，当期投资收益同比高增。


　　2025 年第二季度：实现营业收入115 亿元，同比增长19%；归母净利润16.5 亿元，同比增长26%。


　　分板块来看：2025 年上半年，通用自动化逆势增长，新能源车业务规模持续放量


通用自动化：实现收入88 亿元，同比增长17%，通用伺服系统/变频器/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现收入37/27/9/6 亿元。


　　行业：止跌企稳。2025 年上半年，中国GDP 同比增长5.3%，制造业PMI 在49.1%-50.5%区间波动，政策端持续加码设备更新和数字化转型，带动资本开支修复，制造业投资同比增长7.5%。据睿工业，上半年中国工业自动化市场规模1486 亿元，同比增长1%，止跌企稳，OEM/项目型市场分别同比增长2%/下跌0.3%。


　　2025 年上半年，低压变频器/通用伺服/PLC 市场规模分别达136/113/84 亿元，分别同比增长8%/7%/5%，工业机器人出货16.3 万台，同比增长16%。


　　公司：强者恒强。据睿工业，公司伺服系统/低压变频器/小型PLC/中大型PLC/工业机器人/SCARA 机器人国内市占率分别达32%/22%/7%/5%/8%/20%，分别位列第1/1/4/6/4/1 。


　　新能源汽车： IPO 注册申请通过，实现收入90 亿元，同比增长50%，主要是得益于定点车型持续SOP 放量，新增国内/海外定点分别30 余个/5 个。据NE 时代，电机控制器/电驱总成/定子装机量/OBC 市占率分别达10%/7%/11%/5%，分别位列第2/4/2/7 。


　　行业：景气持续，内外双驱。2025 年上半年，据中国汽车工业协会数据，中国新能源汽车产销量分别同比增长41.4%/40.3%，新能源车渗透率提升至44.3%，国内销量及出口分别同比增长35.5%/75.2%。


　　智慧电梯：实现收入23 亿元，同比下降1%，根据国家统计局，2025 年上半年国内电梯、自动扶梯及升降机产量65.4 万台，同比下降6.4%；轨道交通：实现收入2.2 亿元，同比基本持平。


　　未来重点布局：国际化/数字化/能源管理/AI/人形机器人? 国际化：25 年上半年公司海外业务收入13 亿元，同比增长39%，占总营收约6%。


　　人形机器人进展：1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组从样机研究进入开发阶段，围绕行星滚柱丝杠定制的高性能直线模组完成送样工作；2）聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案，启动上肢部件开发工作。


　　盈利预测与估值：短期，工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川。预计公司未来2025/26/27年营业收入为470/569/682 亿元，归母净利润为55/66/79 亿元，同比增长28%/21%/20% ，PE 为35/29/24 倍。


　　风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期；人形机器人商业化进展不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.筱.晗    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司