盐津铺子(002847)：魔芋快速放量 渠道结构优化

事件概述


　　2025H1 公司实现营收29.41 亿元，同比+19.58%；归母净利润3.73 亿元，同比+16.70%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+22.50%。


　　25Q2 公司实现营收14.03 亿元，同比+13.54%；归母净利润1.95 亿元，同比+21.75%。


　　分析判断


　　大单品魔芋放量，渠道结构优化


　　上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，推动“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略落地，魔芋大单品爆发式增长推动品类结构升级，经销及零食量贩等新渠道贡献超七成营收，渠道结构优化。


　　产品端战略单品魔芋爆发，辣卤零食中魔芋制品表现抢眼，上半年收入7.91 亿元，同比增长155.10%，占总营收比重提升至26.90%，贡献近4.8 亿元收入增量，成为第一大单品。“大魔王”品牌凭借全渠道布局与全球化拓展，巩固细分市场龙头地位。其他品类中蛋类零食保持高增，实现收入3.09 亿元，同比+29.57%；深海零食、果干果冻稳健增长，分别同增11.9%和9.0%；传统烘焙薯类产品收入同比下降18.42%，主要系资源向高毛利单品倾斜的结构性调整。


　　渠道端新渠道发力，经销及其他新渠道收入23.03 亿元，同比+30.1%，占比78.32%，其中零食量贩渠道贡献核心增量，公司不断深化与鸣鸣很忙、好想来等头部品牌的合作；直营KA 占比降至2.14%，但积极推进与山姆、盒马等会员店的深度合作；电商渠道收入5.74 亿元，占比19.54%，社区团购、即时零售等新兴场景快速渗透。


　　成本端承压影响毛利率，费用控制持续优化


　　成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.87pct 至29.66%，主因核心原材料魔芋精粉采购均价同比涨幅超过30%；Q2 毛利率30.97%，环比+2.51pct，成本压力边际缓解。费用端来看，上半年销售费用率同比下降2.7pct 至10.57%，主要系渠道结构优化，渠道费用效率更高的量贩占比提升；管理费用率下降0.96pct 至3.55%，主要系股份支付费用下降。综合来看，虽然上半年公司收入增长以及费用管控持续优化，但受成本端拖累，净利率同比微降0.46pct 至12.57%，对应归母净利润同比提升16.70%至3.73 亿元。


　　核心战略持续兑现，中长期发展趋势不变


　　上半年公司凭借魔芋单品爆发与渠道变革，实现规模与利润双增，成本波动是短期因素，费用管控能力成为盈利韧性核心支撑。我们长期看好公司在“大单品+全渠道”战略下发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司25-27 年营业收入65.94/79.68/94.31 亿元的预测至63.54/76.88/90.72亿元，下调25-27 年EPS 3.10/3.86/4.52 元的预测至2.95/3.64/4.34 元；对应2025 年8 月26 日71.98 元/股收盘价，PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司