西菱动力(300733)：二季度利润持续大幅提升 机器人核心部件卡位好

投资要点


　　公司公告：2025 年上半年，公司实现营业收入8.65 亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长130.1%。


　　公司归母净利润持续实现大幅提升。25Q1 公司实现归母净利润0.21 亿元，同比/环比增长107.6%/56.0%；Q2 公司实现归母净利润0.35 亿元，同比/环比增长146.2%/66.0%。单季度整体费用率8.0%，环比减少2.1pct。


　　发动机零部件业务稳步增长，航空零部件业务增速快：发动机零部件实现营收7.70 亿元，毛利率16.00%，营收同比增长15.39%，毛利率同比增长0.43pct；其中传统三大件（凸轮轴、连杆、曲轴减震器）收入3.18 亿元，同比增长20.92%，受益于于新客户销量增长、产能利用率提升；涡轮增压器收入4.51 亿元，同比增长11.79%。


　　航空零部件实现营收0.73 亿元，毛利率40.47%，营收同比增长86.80%，毛利率同比大幅提升11.48pct。


　　发动机新业务受益于混动化及国产替代。涡轮增压器本质是空气压缩机，通过压缩空气来增加进气量，进而提升燃烧热效率，从而提升发动机功率和扭矩。市场规模稳步提升：涡轮增压器由中高端车型向经济型车型渗透，配置率逐渐提升；同时混合动力车使用广泛，涡轮增压器市场规模稳步增长。行业壁垒：设计、生产及检测严格，外资企业博格华纳、三菱重工、石川岛、霍尼韦尔占据大部分份额，集中度高。


　　公司持续开拓混动车企客户，实现市占率稳步提升：公司涡轮增压器进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场，产销快速增长。预计25 年新增产能40 万台/年产能，建成后总产能220 万台/年。


　　航空零部件及军品下游需求景气度高：中国航空零部件加工行业围绕中航工业及下属单位，以及中国商飞，地域属性强，行业客户集中度高。军用及民用侧景气度较高，国防装备持续投入，先进军用飞机的研发提供持续需求；民用领域，中国国产航空产业持续进步，国产大飞机C919 商业订单需求景气度高。


　　公司地理位置优越、具备扎实的客户基础，同时具备优越的特种工艺能力：所在地域范围包含成都爱乐达、四川明日宇航、成都航飞航空等众多以航空零部件加工业务为主的企业。


　　同时公司具备精密铸造、锻造、热处理等特种工艺及加工一体化优势，客户及市场地位持续巩固；目前供应产品包括航空结构件、钣金件、系统间、轴类件、无人机机体等。


　　25 年半年报正式将无人机机身整装列为军品业务之一：公司提供结构制造、机身、机翼、尾翼、襟副翼、方向舵的零件制造及部件装配。


　　机器人：制造能力为基，提升软件能力。公司积极推进机器人谐波减速器的开发；同时25 年8 月，携手浙江人形机器人创新中心成立联合实验室，有望在大小脑等关键领域增强研究能力，加强关键零部件研发的精准性与产业化能力。


　　盈利预测


　　预计公司2025-2027 年实现营业收入24.10/31.23//37.93 亿元，同比增长37.4%/29.6%/21.4%；实现归母净利润1.51/2.02/2.63 亿元，同比增长197.5%/34.1%/30.0%；PE 分别为43.64/32.54/25.03X，维持买入评级。


　　风险提示


　　下游客户需求不及预期；新项目落地进度不及预期。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司