宇通客车(600066)2025年半年报点评：大中客跑赢行业周期 连续两年年内分红

本报告导读：


　　公司发布2025 年半年报，上半年归母净利润保持增长。持续领跑国内大中客，跑赢行业周期。连续两年年内分红，持续回报股东。


　　投资要点：


　　上调目标价至 37.43 元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。预计公司2025/26/27 年EPS 分别为2.20（+0.06）/2.66（+0.22）/3.07（+0.30）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2025 年17 倍PE，对应目标价37.43 元（原为36.34 元），维持“增持”评级。


　　公司发布2025 年半年报，上半年归母净利润保持增长。2025 年上半年公司实现营收161.29 亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36 亿元，同比+15.64%；毛利率为21.33%，同比-4.26pct，净利率为12.23%，同比+1.91pct，ROE 为14.69%，同比+0.97pct。


　　大中客海内外均跑赢行业周期。1）持续领跑国内大中客，跑赢行业周期。据客车信息网统计，2025 年上半年，国内大中型（7 米以上）客车市场累计销量为25379 辆，同比-9.22%，6 月销售6200 辆，同比10.89%，环比71.60%；其中，宇通客车上半年累计大中客销售11579 辆，同比降幅低于行业，6 月销售2895 辆，同比增长12.12%，环比82.88%。就国内大中客市场来看，无论是上半年整体销量下行，还是6 月边际复苏，公司均跑赢行业周期，以6 月单月46.69%的市占率持续领跑行业。2）海外跑赢行业增速，加速进入收获期。据客车信息网最新数据显示，2025 年上半年中国大中型客车出口总量达25396 辆，同比增长16.51%，6 月单月，行业大中型客车出口5757辆，同比29.72%，环比25.56%，其中，宇通大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，环比129.33%，同环比均高于行业增速。公司实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级，加速海外市场进入收获期。


　　连续两年年内分红，持续回报股东。根据公司《2025 年半年度利润分配方案公告》，公司向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），合计派发现金红利11 亿元（含税），占归母净利润比例为57.19%。


　　加上2024 年三季度现金分红，公司已连续两年在年内进行分红，持续回报股东。公司财报显示其货币资金与交易性金融资产合计达99.2 亿元，为持续高分红提供坚实保障。


　　风险提示：乘用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.予.名./.周.逸.洲    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司