值得买(300785)：业务结构调整 全面AI化转型推进

1H25 业绩基本符合我们预期


公司公布1H25 业绩：实现收入5.82 亿元，同降18.70%，主因公司主动收缩低毛利业务；归母净利润0.13 亿元，同增65.75%，基本符合我们预期；扣非净利润0.11 亿元，同降11.06%。分季度看，Q1/Q2 营收分别同降9.41%/25.26%，归母净利率分别为-3.2%/6.8%。


发展趋势


1、主业收入相对承压，新业务拓展较为亮眼。1H25 分业务看，1）“什么值得买”GMV、完成订单量分别同降4.32%/9.52%，我们认为主要受线上平台竞争加剧影响以及电商大促吸引力减弱，但公司进一步强化创作者生态建设，内容发布量同增30.98%，其中用户/机器贡献内容同增4.67%/73.63%，月活3,826.82 万人相对稳定，且注册用户数实现3,104.9 万人同比增长4.74%。2）新业务持续体现成效，其中星罗创想成功入选淘宝联盟首批官方认证招商服务商，其AI 工具“神灯素材助手”在虚拟试穿、短视频生成等场景效率提升；代运营业务方面，日晟星罗聚焦美妆、奢侈品等高净值领域抖音DP 业务，服务了雅诗兰黛、LVMH、戴森等多个品牌；同时，公司成功拓展了亚马逊、Shopify、TikTok Shop 等平台的跨境出口电商代运营服务。


2、毛利率有所改善，盈利能力仍待提升。1H25 公司毛利率同增2.23ppt 至49.20%，主因毛利率较低的品牌营销/商品销售业务收入下降，同时信息推广/互联网效果营销平台收入毛利率亦有改善。费用端，1H25 销售费用率/管理费用率分别同比-0.17/+0.26ppt 至18.05%/12.81%，研发费用率同增1.61ppt至14.23%，AI 业务转型期公司费用端仍维持一定投入。综合影响下，1H25公司归母净利率/扣非净利率分别同增1.11/0.16ppt 至2.18%/1.83%。


3、AI 战略全面落地，产品矩阵与生态建设成果显著。报告期内，公司核心消费内容平台“什么值得买”完成AI 升级，AI 购物助手“小值”全面升级为基于推理模型的AI 购物管家“张大妈”，618 期间，AI 购物管家达成的单转化率同比提升162.6%。在AI 生态建设方面，公司发布基于MCP 协议的标准化消费数据服务平台“海纳”MCP Server，并与Kimi、智谱清言、讯飞星火等主流Agent 产品及华为、荣耀、理想等智能终端厂商达成合作，6 月“海纳”内容输出量超过822 万次，环比增长81.73%，初步构建起协作共赢的AI 消费信息生态。我们认为公司“全面AI”战略已初步落地，AI 产品矩阵和开放生态有望为优质产品品牌方实现更高效导流，提升商业化变现的长期前景。


盈利预测与估值


维持25/26 年盈利预测，当前股价对应26 年51 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到AI 产品上新对估值的提振，上调目标价16%至43 元，对应26年59 倍P/E，较当前有15%上行空间。


风险


行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压，网络安全政策变化。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司