丽江股份(002033)：上半年受天气影响 关注暑期旺季表现

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内丽江股份实现营收3.78 亿元，同比微降1.58%，归母净利润0.95 亿元，同比-15.86% ，扣非归母净利润0.96 亿元，同比-14.31%。


　　2025Q2 公司实现营收2.15 亿元，同比+5.04%，归母净利润6003 万元，同比+6.26%，扣非归母净利润6212 万元，同比+9.07%。


　　点评：


　　索道运输业务:作为丽江股份的核心收入来源，在2025 年上半年实现营收1.87 亿元，占整体营收比重 49.53%。上半年三条索道共计接待游客308.84 万人次，同比减少14.84 万人次，降幅为4.58%。营业收入同比减少5.65%，毛利率也同比下降1.13%，降至 82.86%。异常天气是导致这一情况的重要因素，大风、暴雪等恶劣天气使得索道停机天数增加，严重影响了游客接待量与营收。


　　印象演出业务:印象演出业务上半年共接待游客 70.70 万人次，同比减少15.48 万人次，减幅高达17.96%，实现营收 6393.52 万元，占整体营收比重 16.93%，营收规模同比下降 14.47%，毛利率从去年同期的 57%下降至50.21%。恶劣天气以及市场竞争加剧等因素，对印象演出业务的冲击明显。


　　餐饮服务业务：龙悦餐饮共接待游客27.53 万人次，同比减少2.75万人次，降幅为9.09%，实现营收1021.56 万元，占整体营收比重2.70%，营收规模同比下降17.30%。整体消费市场的波动以及游客流量的变化，对餐饮业务产生了负面影响。


　　酒店服务业务：实现营收7820.16 万元，同比增长13.90%，占整体营收比重从上年同期的17.84%提升至20.70%，成为上半年的亮点。旗下主要酒店运营公司营收多数实现增长，丽江和府酒店有限公司实现营业收入6163.57 万元，同比增长5.48％；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入1455.65 万元，同比增幅为25.08%。不过，新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处于市场培育期，运营成本较高，2025 年半年度实现营业收入466.12 万元，尚未实现盈利，拉低了酒店业务整体毛利率，使其同比下降0.60%。


　　营业成本相对刚性，费用率略有增长。从地区来看，丽江地区依然是主要营收来源，占比 95.53%，香格里拉地区占比 3.85%，巴塘地区占比0.61%。2025H1 公司综合毛利率 53.79%/-3.42pct，主要因为异常天气原因导致的游客量下滑及市场竞争加剧。2025H1 三费占比17.87%（同比+1.84pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.68pct/0.92pct /0.24pct，主要因新酒店运营、员工成本增加、促销费用投入增加及银行利率下降。


　　经营活动产生的现金流量净额为 1.19 亿元，同比下降 14.15%。这与营业收入下降以及成本费用控制等因素相关。在营收下滑的情况下，公司运营成本依然存在，尤其是新酒店处于市场培育期，运营成本较高，导致经营活动现金流入减少，现金流出相对稳定，进而使得现金流量净额下降


　　打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048 年，市占率超 90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。


　　估值及投资建议：预计2025-2027 年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.54 亿元和2.74 亿元，同比增速10.92%、8.47%和7.92%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.43 元/股、0.46 元/股和0.50 元/股，2025-2027 年PE 分别为22X、20X 和18X。给予“增持”评级。


　　风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

□.王.湛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司