阳光电源(300274)：业绩符合预期 全新布局AIDC相关业务

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收435.33 亿元，同比+40.34%，实现归母净利润77.35 亿元，同比+55.97%。25Q2 公司实现营收244.97 亿元，同比+33.09%，环比+28.68%，实现归母净利润39.08 亿元，同比+36.53%，环比+2.15%。业绩符合预期。公司发布半年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利9.50 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。


　　25H1 现金流有所改善，储能产品盈利能力略有下降。截至25H1 公司经营性现金流净额为34.34 亿元，同比转正。得益于公司品牌力、营销力、产品力和服务力的持续提升，25H1 实现储能收入178 亿元，同比增长128%，毛利率同比-0.16pct。


　　25H1 光储新品频出。截至25H1，公司最新发布了PowerTitan 3.0 AC 智储平台，推出Flex 版10 尺3.45MWh、Class 版20 尺6.9MWh、Plus 版30尺12.5MWh 三款型号，采用684Ah 叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder 电力交易辅助决策软件、PowerDoctor 电站智能运维平台，延续AC 存储架构优势，plus 版能量密度超500kWh/㎡。


　　AIDC 全新业务有望带来新看点。截至25Q3 公司已成立AIDC 事业群，正在抓紧研发相关产品。公司重点关注固态变压器（SST）技术在AIDC 的应用，适合10 千伏交流末端场景；同时布局传统的巴拉马电源、整流电源等。


　　投资建议：考虑到公司光储产品出货及收入持续增，新业务持续拓展，我们调整公司盈利预测， 预计25E-27E 年归母净利润分别为145.33/163.22/174.76 亿元( 原预测为138.75/167.00/195.77 亿元) ，YoY+31.7%/+12.3%/+7.1%，对应EPS 为7.01/7.87/8.43 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧

□.杨.敬.梅./.章.启.耀    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司