云铝股份(000807)：Q2业绩环比大幅改善 中期分红比例超预期提升

事件：公司发布2025 年中报，业绩符合预期，分红比例超预期。1）业绩情况：公司2025H1实现营业收入290.8 亿元，同比+18.0%，归母净利润27.7 亿元，同比+9.9%；对应2025Q2实现归母净利润17.9 亿元，同比+32.3%，环比+84.1%。2）业绩增长原因：报告期内公司电解铝实现满负荷生产，铝产品产量161.32 万吨，同比+15.59%，同时受益于铝价上涨，公司业绩实现同比提升。此外，二季度氧化铝等原材料价格快速回落，因此公司二季度业绩环比实现大幅增长。


　　2025 年拟实施中期分红，分红比例约为40.10%。据公司公告，2024 年公司累计分红14.22 亿元，分红比例（占2024 年归母净利润比例）为32.23%；2025 年拟实施中期分红，每10 股派发现金红利3.20 元（含税），分红金额约为11.09 亿元，分红比例（占2025 年上半年归母净利润比例）为40.10%，相较2024 年提升7.87 个百分点。按2025年8 月26 日收盘价计算，年化股息率约为3.40%。


　　项目建设和资源拓展有序推进，绿色铝一体化产业链不断强化。1）电解铝新增产能投产：


　　2025 年6 月13 日鹤庆溢鑫铝业3.4175 万吨电解铝项目投产，公司绿色铝产能提升至308万吨，公司铝产品销售有望实现量增；2）铝土矿资源获取：成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权探转采，以及自有探矿权勘察和空白区找矿工作；3）资源综合利用项目投产：阳宗海5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线，金属镓项目建成投产，产业布局取得新突破；4）产业链持续延伸：云铝淯鑫3 万吨铝合金铸造生产线建成投产，云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%


　　维持“增持”评级。考虑公司氧化铝自给率相对较低，25 年氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司溢鑫三期项目投产有望提供量增，且考虑到国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行，因此我们上调25-27 年盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润为66.8/77.5/85.3 亿元（原预测为60.8/74.3/82.0 亿元），对应PE 为10/8/8，维持“增持”评级。


　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期。

□.郭.中.伟./.马.焰.明./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司