石英股份(603688)：Q2光伏石英砂仍然承压 继续看好半导体石英砂突破

【投资要点】


　　事件：公司公布2025 年中报。2025H1，公司实现收入5.15 亿元，同比-30.13%，归母净利润1.07 亿元，同比-58.41%；对应Q2 收入2.61亿元，同比-23.96%，归母净利润0.54 亿元，同比-45.04%。


　　Q2 光伏板块继续承压，使得公司收入利润下降。根据公司半年报披露，2025H1，受到光伏行业去产能、清库存影响，市场需求有所减少，光伏用石英材料市场需求同比大幅减少，从而使得公司该板块业务收入同比降低，并影响公司整体收入。由于规模效应下降以及光伏石英砂供需格局恶化，公司H1 毛利率同比降低15.7 个百分点至38.5%，从而使得公司利润降幅大于收入。


　　规模效应下降，期间费用率上升。由于收入规模下降较多，公司2025H1 三费率同比上升5.4 个百分点至20.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/9.50%/10.01%/-0.29%，同比变化分别为+0.56/+1.85/+1.53/+1.51 个百分点。费用率上升使得公司整体净利润进一步承压。2025H1，公司计提信用+资产减值损失0.2 亿元，同比增加0.25 亿元。


　　看好公司半导体石英砂突破及光伏行业反内卷。根据公司2024 年年报披露，2024 年根据市场需求推出更高纯度及更加纯净视觉效果的石英新品、不透明及完美石英、耐高温石英等系列新品，广受市场好评。


　　下一步公司将继续加快半导体产品的产能扩张，持续推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广。目前半导体石英砂较为依赖外资，国产替代空间充足，如果公司未来相关领域取得突破，将大幅提升盈利能力及综合竞争力。此外，随着光伏行业反内卷推进，我们看好光伏产业链盈利能力修复，公司也将受益。


　　【投资建议】


　　调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润2.89/4.05/6.04 亿元，对应目前股价分别为80.19/57.28/38.38x PE。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　需求不及预期，产品价格不及预期，半导体产品拓展低于预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司