路斯股份(832419)：境外收入同比增长19% 国内推出新品牌精准覆盖细分市场

事件：2025H1 公司实现营业收入3.9 亿元（yoy+11.32%），归母净利润3046.1 万元（yoy-12.07% ），销售毛利率20.9% （yoy-1.5pcts ），销售费用率5.64%（ yoy+0.5pcts ） ， 管理费用率4.53% （ yoy+1.3pcts ） ， 销售净利率为6.9%（yoy-3.2pcts）。2025 上半年外销毛利率同比-1.66pcts，主要是罐头、主粮产品销售单价下降，导致收入增速低于成本增速；内销毛利率同比-2.45pcts，主要是肉干和肉粉产品销售单价下降。2025Q2 公司实现营收2.1 亿元（yoy+6.28%），归母净利润1395.0 万元（yoy-32.19%）。公司净利润下滑主要受柬埔寨工厂亏损影响。


　　2025H1 主粮产品营收同比增长40%达5946 万元，毛利率同比提升5pcts。分产品看，2025 上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中，肉干产品实现收入2.2 亿元（yoy+3.24%），占主营业务收入的57.75% ， 毛利率同比-3.0pcts 至23.4% ； 主粮产品实现收入5,946.4 万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的15.47%，毛利率同比+5.45pcts 至22.9%；罐头产品实现收入3,416.7 万元（yoy+61.13%），占主营业务收入的8.89%，毛利率同比-7.2pcts 至18.9%；饼干产品实现收入1,135.3 万元（yoy+9.14%），占主营业务收入的2.95%；洁牙骨产品实现收入643.9 万元（yoy+212.34%）；肉粉产品实现收入4,849.5 万元（yoy-9.72%），占主营业务收入的12.62%，毛利率同比-6.7pcts 至3.4%，主要是肉粉销售价格降低，导致部分客户销售额减少。


　　境外市场收入同比快速增长19%，国内双品牌战略覆盖不同细分市场。公司2025H1境内收入为1.39 亿元，同比略有下滑，占比36%。内销收入下降的主要原因是肉粉产品收入下降明显，但宠物食品国内收入同比增长5.42%。其中，主粮产品同比增加932.73 万元，同比增长25.06%。2025H1 境外收入为2.46 亿元（yoy+19.25%），占比64%，毛利率为25.2%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。


　　其中，肉干产品同比增加900.48 万元，同比增长4.97%；罐头产品同比增加1,384.99万元，同比增长102.20%；主粮产品同比增加766.97 万元，同比增长146.22%，逐渐得到国外客户的认可。国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略有望进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.81、0.98 和1.20 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 为29.7、24.6、20.0 倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险。

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司