彩讯股份(300634)：上半年业绩稳健 AI及算力注入发展新动能

事项：


公司公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%。


平安观点：


上半年业绩稳健增长，AI及算力收入可观。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长17.72。分业务来看，公司协同办公产品线实现收入2.50亿元，同比增长2.01%；智慧渠道产品线实现收入3.53亿元，同比增长14.80%；智算服务与数据智能产品线实现收入2.84亿元，同比增长50.05%。值得关注的是，公司上半年AI及算力相关收入1.77亿元，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI技术及产品应用等智能化升级。公司持续投入AI产品及应用研发，核心AI应用开发平台产品Rich AIBox升级2.0版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的AI落地需求。2）利润端：2025年上半年，公司实现归母净利润1.35亿元，同比实现14.74%的稳健增长。


协同办公业务稳步发展，AI渗透率持续提升。2025年上半年，公司RichMail信创邮箱及协同办公业务稳步发展，协助客户推动智能化升级，逐步提升AI渗透率。上半年，中国银行开启第四期信创邮箱建设，启动AI升级规划。新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，提供智能检索、智能撰写、智能翻译等AI邮箱服务。彩讯Rich M@il APP鸿蒙版预装华为线下展示门店鸿蒙笔记本电脑样机；并荣获2025华为HDC大会“华为鸿蒙办公创新合作奖”。基于AI邮箱产品入口，整合共享邮件资源，研发邮箱知识库产品，实现群组协作互动，跨组织知识流通，多轮对话智能检索与知识积累，助力员工高效获取企业专有知识信息。此外，公司参与客户个人邮箱产品Web版的全面升级建设，面向办公场景创新推出AI工作台，助力用户办公效率大幅提升。上半年，公司新签紫金研究院RPA项目，助力客户从流程自动化到智能决策演进，进一步提升自动化的智能化水平。


智慧渠道存量业务稳步增长，多领域取得突破。上半年，公司协同办公产品线实现收入2.50亿元，同比增长2.01%，实现稳健增长。1）线上渠道建设和运营方面：公司成功续签中国移动手机营业厅、中国移动数字化营销与渠道赋能平台、中移生态权益中心、咪咕新空元宇宙等重点项目，存量市场进一步稳固。2）5G消息业务方面：公司自研CSP平台接入RichAIbox，从“通道”跃升为“智能服务入口”，新签海港人寿、天翼云、广东广电、华兴银行等多家行业标杆客户，进一步丰富5G消息业务生态合作矩阵。3）5G新通话方面：公司推出语音智能体解决方案，中标运营商AI语音智能体研发项目，支撑客户升级AI通话体验、提升服务效率。4）具身智能方面：公司在运营商具身智能机器人APP应用研发服务项目中，协助客户扩展具身机器狗APP原生的开发支撑，实现具身智能机器狗的家庭场景的交互设计和操控，提升机器狗的智能交互体验。


智算业务布局打开想象空间。2025年上半年，公司智算服务与数据智能产品线实现收入2.84亿元，同比增长50.05%，实现高速增长。1）云业务方面：公司持续重点支撑客户研发C端云产品AI功能，搭载云盘个人知识库，构建轻量化、专业化的个人专属智能体。公司打造Deep Seek+AI应用，推出AIPPT、AI写代码、AI相机、AI拍照解题等AI+能力串联的工具集。


2）智算服务业务方面：公司帮助客户建设智能驾驶智算中心，助力用户打造高水平的自动驾驶大模型。此外，公司联合许昌电信建设智算中心，为某科研院所提供算力服务，满足其模型训练、AI场景构建的算力需求。3）数据智能业务方面：公司支撑运营商客户智能化升级，融合大模型与专家经验赋能精准营销。公司在南方电网供应链、生技、安监、办公、人资、财务等业务领域落地包括数据可视化分析、自动化操作、智能告警、AI智能体等100+的应用场景。


盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年报，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元；EPS分别为0.61/0.74/0.89元，对应2025年8月25日收盘价的PE分别为48.8/40.4/33.3倍。


公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于RichAI超级工厂，打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。


风险提示：1）信创工程推进不及预期。信创邮箱是公司在信创领域的重点落地产品，目前在党政、金融领域替换较为充分，其他行业也在推进。如果国家在信创方面的预算投入以及相关政策的力度不达预期，那么党政及以金融为代表的行业端的国产化替代需求在短期内无法释放，公司相关业务的业绩可能低于预期。2）下游客户拓展不及预期。运营商是公司重要的下游客户，尽管公司在运营商市场具有较强的竞争力，但过度依赖单一客户可能会对公司的可持续发展带来威胁。若公司下游客户拓展不及预期，那么如果以中国移动为代表的运营商因市场环境变化或战略调整等原因，而减少了在数字化方面的投入，将直接影响到公司的业务量和收入水平。3）业务线拓展不及预期。公司开发RichAI超级工厂实现AI全栈布局。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，为公司未来发展打开较大想象空间。若公司相关新产品或新业务落地节奏低于预期，则公司新业务线存在拓展不达预期的风险。

□.闫.磊./.王.佳.一./.黄.韦.涵    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司