威迈斯(688612)：盈利水平大幅提升 业绩亮眼

25 年Q2 利润同环比大幅提升，略超市场预期。公司25 年H1 营收29.6 亿元，同增6.8%，归母净利润2.7 亿元，同增26.2%，毛利率20.7%，同增0.1pct，归母净利率9.2%，同增1.4pct；其中25 年Q2 营收16.1 亿元，同环比+14.5％/+18.7％，归母净利润1.7 亿元，同环比+68.8%/+69.9％，毛利率23%，同环比+1.1/+5.1pct，归母净利率10.7%，同环比+3.4/+3.2pct。


产品结构升级+降本增效，盈利大幅提升。25 年H1 公司车载电源收入25.8亿，同增11%，占收入比重89%；电驱系统收入3.2 亿，同增13%。我们预计25 年Q2 公司车载电源发货60-70 万台+，同增20%，25 年H1 合计为125 万台，全年出货量约300 万台，同增25%。25 年H1 国内客户贡献主要增量，公司国内前五大客户中，奇瑞、吉利销量翻番以上增长，理想、长安销量增长稳健。公司Q2 盈利大幅提升主要受益于产能利用率提升、价格相对稳定、原材料降价、高功率产品出货占比提升。公司产能超400 万套，我们预计26 年出货量仍可维持20%+增长。


海外定点开启放量，后续预计持续增长。25 年H1 海外收入1.4 亿元，同降47%，主要系海外客户结算方式变化，选择国内公司进行报关，我们预计按原口径海外收入约5 亿元，与去年全年海外收入持平。展望25 年H2 及26年，Stellantis 将密集发布新车型，公司为新品主供，预计出货量将持续增长。同时，公司已经开始供货雷诺，并获得阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点，有望受益于欧洲电动化加速。


费用率小幅下降，现金流亮眼。公司25 年H1 期间费用3.2 亿元，同降3.4%，费用率10.9%，同降1.2pct，其中Q2 期间费用1.6 亿元，同环比-9.9%/+0.5%，费用率10.1%，同环比-2.7/-1.8pct；25 年H1 经营性净现金流4.8 亿元，同增3369.2%，其中Q2 经营性现金流3.5 亿元，同环比+141.4%/+167%；25 年H1 资本开支2.1 亿元，同增40.8%，其中Q2 资本开支1.2 亿元，同环比+203.8%/+27.4%；25 年H1 末存货9.2 亿元，较年初增加3.8%。


盈利预测与投资评级：由于下游需求好于预期，我们调整25-27 年归母净利润至6.0/7.5/9.0 亿元（此前预测5.1/6.6/8.5 亿元），同比+51%/+25%/+20%，对应PE 为26x/21x/17x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，我们给予26年30x PE，对应目标价54 元，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

□.曾.朵.红./.黄.细.里./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司