宇通客车(600066)2025年中报点评：出口带动业绩兑现 期待25H2高景气度

公司公告：公司发布2025 年中报，业绩符合我们预期。2025 年二季度公司实现营业收入97.1 亿元，同环比-0.1%/+51.3%；归母净利润11.8 亿元，同环比+16.1%/+56.4%；扣非归母净利润9.1 亿元，同环比+5.4%/-41.4%。


　　销量结构优化，出口/新能源出口均实现高增长。25H1 公司总销量2.1万辆，同比+3.7%，大中客行业销量同比+2.1%，公司销量跑赢行业。25Q2公司总销量1.2 万辆，同环比-4.0%/+36.6%。根据中客网数据，25Q2 国内销量0.8 万辆，同比下降，出口销量0.4 万辆，同比提升，新能源出口销量0.08 万辆，同比提升，出口明显好于国内。由于出口客车量价明显好于内销，销量结构优化带动公司量利齐升。我们预计公司全年出口销量增速有望呈现前低后高的趋势，我们看好25H2 公司出口在海外客车需求提升的带动下继续实现销量高增长。


　　销量结构变化毛利率提升，资产处置收益增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024 年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q2公司毛利率为22.9%，同环比+1.2pct/+4.1pct，主要受益于销量结构优化。


　　25Q2 期间费用率为9.8%，同环比-0.7pct/-1.0pct，主要受益于规模效应，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.0/+0.1/+0.3/-0.0pct。减值层面，24Q2/25Q1/25Q2 资产+信用减值2.3/-2.8/1.7 亿元， 减值对公司业绩的影响逐渐消退； 其他收益，24Q2/25Q1/25Q2 分别为2.0/0.8/1.1 亿元，24Q2 基数较高主要为增值税加计扣除较多导致；资产处置收益，25Q2 为1.76 亿，主要为处固定资产处置利得。25Q2 公司单车利润为7.8 万元，同环比+9.8%/+3.5%，受益于销量结构优化明显提升。


　　应付账款减少短期冲击现金流，中期分红回馈股东。25Q2 经营性现金流净额为3.0 亿元（同比下降主要为支付较多应付账款），公司在手现金依旧充裕。上半年公司每股分红0.5 元，体现红利资产价值。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027 年营业收入预测为429/499/567 亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027 年归母净利润为46.3/55.2/66.8 亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE 为13/11/9倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司