山推股份(000680)：多产品发力驱动成长 降本增效提升盈利能力

事件：公司发布2025 年半年报，上半年实现收入70.04 亿元，同比增长3.02%，实现归母净利润5.68 亿元，同比增长8.78%。


　　优化海外布局，2025H1 海外收入进一步增长。公司坚持将出口业务作为全公司的战略重心，上半年，公司提速海外本地化布局，启动建立4 家海外子公司；在重点区域加速经销商网络布局，有效提升了目标市场的覆盖率；实施渠道分级管理，服务支持、市场推广以及新产品等资源向重点市场、战略市场倾斜，推动经销商由单一依靠推土机销售，向推土机、挖掘机、装载机等全产品系列销售转型。2025 年上半年公司海外业务收入39.02 亿元，同比增长7.66%。


　　产品链完善，创新驱动竞争力提升。公司经过40 多年发展，形成了推土机、挖掘机、装载机、道路机械等系列主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链。2025 年上半年，公司推土机产品重点对大马力推土机进行升级，以提高产品可靠性为核心；道路机械产品聚焦海外补齐产品矩阵，开发B6/C6/C7 等产品；积极开发矿用平地机，补齐矿山魔方；装载机产品重点对大吨位9 吨装载机进行可靠性验证及海外版9 吨装载机开发，同时加强海外出口产品优化升级，兼顾小型装载机拓展；矿卡产品全力推进TEH160、TEH260、SK135F-G、SKH135RG和SKE135R-X5 款矿卡产品的开发工作，新能源产品重点开发X6 平台电装和拓展混动装载机开发，提升产品竞争力。


　　降本增效效果显著，盈利能力提升明显。公司坚持供应链充分开放，扩大物料范围，公开公正招标的方式着力控制成本，上半年公司降本阶段目标完成率103%，效果显著。2025H1 公司销售毛利率、净利率分别为20.16%、8.13%，分别同比增长3.32pct、1.67pct。费用率方面，2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.91%、2.71%、3.39%、-0.08%，分别同比+0.91pct、+0.26pct、+0.08pct、+0.14pct。


　　盈利预测与投资建议：预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为157.50 亿元、176.33 亿元和197.50 亿元，归母净利润分别为13.08亿元、16.12 亿元和19.25 亿元，6 个月目标价13.08 元，对应2025年15 倍PE，给予“买入”评级。


　　风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

□.崔.文.娟./.张.凤.琳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司