太平鸟(603877)2025年中报点评：零售疲弱叠加战略调整致业绩短期承压

事件：


25 年上半年收入、归母净利润同比下降8%/下降55%，业绩承压太平鸟发布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入29 亿元，同比下降7.9%，归母净利润7771 万元，同比下降54.6%，扣非净利润1371 万元，同比下降78.9%，EPS（基本）为0.16 元。


分季度来看，25Q1~Q2 公司单季度收入分别同比-7.6%/-8.2%，归母净利润同比-22%/转为亏损，二季度利润现亏损主要为收入下降背景下费用率同比提升所致。


点评：


各品牌销售均有下滑，直营店收入持平、加盟店/线上渠道收入压力相对较大分品牌：25 年上半年PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他收入分别占比37%/41%/8%/13%/1%，收入分别同比-10.5%/-7.4%/-7.2%/-3.7%/-24%，零售疲弱背景下各品牌收入均有不同程度下滑。


分渠道：线上、线下收入分别占比26%/73%，收入分别同比-15.9%/-5.1%；其中线下渠道拆分来看，直营、加盟各占总收入比例为48%/25%，收入分别同比持平/-13.6%，加盟店和线上渠道销售压力相对较大。


门店数量方面：25 年6 月末公司总门店为3179 家、较年初净减少194 家，减少5.8%；其中PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装门店数分别为1160 家（-7.3%）、1231 家（-4.6%）、265 家（-8.6%）、439 家（-8.2%）；分类型来看，直营店、加盟店分别为1084 家（-3.9%）、2095 家（-6.7%）。另外，公司着力拓展旗舰店、集合店，截至25 年6 月末合计为84 家、较年初净增加21 家（+33.3%）。


毛利率和费用率双向提升，存货和应收账款周转放缓毛利率：25 年上半年毛利率同比提升3.7PCT 至59.8%。分品牌来看，PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别为61.1%/61.5%/55.5%/60%/55%，分别同比+5.2/+2.3/+6/+3/+47.6PCT；分渠道来看，线上、直营店、加盟店销售毛利率分别为49.9%/71.3%/50.9%，分别同比+5.8/-0.3/+6.7PCT。分季度来看，25Q1~25Q2 单季度毛利率分别同比+4.8/+2.1PCT 至60%/59.5%。


费用率：25 年上半年期间费用率同比提升5.3PCT 至56.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为45%/7.7%/2.6%/1.2%，分别同比+5.1/持平/-0.2/+0.3PCT。


25Q1~25Q2 单季度期间费用率分别同比+5.9/+4.4PCT，主要为旗舰店、集合店数量增加致租赁费和装修摊销同比增加，致销售费用率提升所致，销售费用率分别同比+4.8/+5.6PCT。


其他财务指标：1）存货25 年6 月末同比增加9.8%至15.2 亿元，较年初减少12.7%，存货周转天数25 年上半年为251 天，同比+63 天。2）应收账款25 年6 月末同比增加7.1%至3.1 亿元，较年初减少42%，应收账款周转天数为26 天，同比+4 天。


3）资产减值损失为7736 万元、同比增加65.4%。4）经营净现金流为-2.6 亿元，同比转为净流出。


期待零售环境好转和公司战略调整显效


零售疲弱大环境下叠加公司战略性相关投入增加（增加开设了集合店、旗舰店）、业务结构有所调整，致短期业绩承压。考虑目前需求端不确定性仍存，我们下调公司25~26 年（较前次盈利预测分别下调56%/34%）、新增27 年归母净利润预测，对应25~27 年归母净利润分别为1.9/3.9/4.9 亿元，当前股价对应25 年PE 为36 倍，维持“增持”评级。


风险提示：国内消费持续疲软；库存积压；控费不及预期；渠道调整和新店拓展效果不及预期；线上流量见顶、盈利能力下降。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司