兆易创新(603986)中报点评：利基型DRAM量价齐升 定制化存储市场拓展顺利

事件：近日公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收41.50 亿元，同比+15.00%；归母净利润5.75 亿元，同比+11.31%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比+14.99%。2025 年第二季度单季度实现营收22.41 亿元，同比+13.09%，环比+17.40%；归母净利润3.41亿元，同比+9.17%，环比+45.27%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比+10.66%，环比+43.21%。


投资要点：


消费及AI 市场需求推动公司业绩持续稳健增长。2025 年上半年，政策红利与市场需求双重驱动公司业绩增长，消费类国家补贴政策的实施，带动消费类终端市场需求稳步释放，AI 持续拉动 PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长。公司25Q2毛利率为37.01%，同比下降1.14%，环比下降0.43%；25Q2 净利率为15.53%，同比下降0.22%，环比提升2.97%。公司持续加大研发投入， 25H1 研发支出合计为6.86 亿元，同比增长7.7%。


利基型DRAM 供给格局改善带动量价齐升，定制化存储市场拓展顺利。公司存储芯片25H1 营收同比增长约 9.2%，其中NOR Flash及利基型DRAM 实现同比较快增长。Flash 产品方面，在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，25H1 消费领域需求增长明显；同时，手机屏幕、AI PC 及服务器中NOR Flash 存储容量不断升级也拉动Flash 业务收入增长。利基型DRAM 产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基型DRAM 产品25H1 量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品 DDR4 8Gb 在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM 收入的重要组成部分。公司积极布局定制化存储业务，定制化存储在AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。


MCU 产品深耕优质消费及工业市场，持续拓宽技术实力。MCU 产品方面，2025 年上半年，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动 MCU 产品营收同比增长接近20%；在AI 算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7 系列MCU 为强大算力硬件基础，并提供了一整套的AI 算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线MCU 产品打造的AI 大语言模型方案，支持AI 智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能 陪伴AI 玩具、智能家居等场景；公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵，为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持，并凭借深厚的技术积淀和成熟的解决方案，已与多家头部具身智能企业开展合作。


盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及MCU 领先企业，公司消费类Flash 产品需求显著增长，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI 领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM 供给格局改善带动量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，公司不断丰富MCU 产品线，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽技术实力，我们预计公司25-27 年营收为91.61/110.44/131.92 亿元， 25-27 年归母净利润为15.08/19.93/24.60 亿元，对应的EPS 为2.27/3.00/3.70 元，对应PE 为69.50/52.57/42.60 倍，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

□.邹.臣    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司