宇通客车(600066)：海外业务仍处高增长通道 研发面向高端化

事项：


　　公司发布2025 年中报，2025 上半年实现营业收入161 亿元（同比-1%）,实现归母净利润19 亿元（同比+16%）,扣非归母净利润达16 亿元（同比+8%）。2025半年度分红预案为每10 股派发现金股利5 元（含税）。


　　平安观点：


　　内需受益于以旧换新政策拉动。2025 年上半年旅游客车需求恢复理性，市场需求同比下降，公交市场受益于“以旧换新”政策拉动，需求同比提升。出口方面，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长；欧洲、美洲电动化进程加快，亚洲、非洲客运旅游市场需求增加，推动行业出口销量增长。截至2025 年6 月底，宇通客车大中型客车的产销量稳居行业第一。


　　海外业务仍处高增长通道。上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51%，下半年预计仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术因素和环境保护政策等因素驱动下，新能源客车需求预计持续增长。而根据公司财报披露，截至2025 年6 月底，宇通累计出口各类客车超11 万辆，其中累计出口新能源客车超8000 辆，公司在海外市场拥有超400 家授权服务网点，平均服务半径120 公里，覆盖海外全部目标市场，海外市场布局近800 名服务人员。


　　各项费用控制较好，研发投向高端化产品布局与研发。根据公司财报数据，上半年公司销售费用及管理费用同比下降，2025 半年度公司研发支出7.5亿元，占营业收入的比例为4.6%，在同行业中居于较高水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电产品开发、国内高端产品S12 系列、T7系列、海外高端产品布局与开发。


　　盈利预测与投资建议：宇通客车海外业务依然处于高增长通道，同时公司资本开支较小，长期以来公司保持高比例现金分红。根据最新情况，我们调整公司2025~2027 年净利润预测值为48.4 亿/55.5 亿/63.3 亿（此前预测值为47.3 亿/53.5/60.1 亿）。维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）海外业务需求不稳定，可能导致公司海外业务增长不及预期；2）客车行业产能过剩、产品同质化导致行业整体价格竞争加剧；3）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司