江淮汽车(600418)：与华为合作打造高端品牌 积极开拓海外市场

投资端增速明显放缓，新型政策性金融工具“呼之欲出”，市场关注的是对基本面的托举作用，背后的关键是杠杆作用有多大？我们认为，今年的政策性工具的撬动作用很难超过2022 年，一方面是优质项目可能更加紧缺，另一方面，化债还是财政工作重心，当前地方政府面临的不止是缺资本金，项目杠杆主体和融资限制也是制约。因此，静态来看政策性金融工具对社融的影响也仅仅是延缓下行节奏，央行仍然要支持性态度，债市不悲观。


　　为什么推出新型政策性金融工具？政策性金融工具是“准财政”工具，为解决重大项目资本金到位难等问题，托举经济、延缓基建下滑速度。本轮规模为5000 亿元，后续也不排除进一步追加的可能。


　　央行是否进行配套支持？ 我们预计本轮央行将通过PSL 等结构性工具进行支持。


　　投资范围包括哪些？本轮新型政策性金融工具的投向或与特别国债项目接轨，主要包含支持科技创新、扩大消费、稳外贸和交通水利等传统基建领域。


　　杠杆作用如何？考虑2022 年部分资金通过委托贷款形式体现，叠加对贷款的撬动作用，实际上政策性政策工具对社融的杠杆系数估计为5.5 倍左右。


　　我们预计本轮政策性金融工具有望将2025 年社融同比从8.3%抬升至8.7%左右，节奏上，年内社融增速仍保持下行趋势，只是斜率趋缓。


　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

□.邢.重.阳./.李.渤    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司