中集车辆(301039)：北美业务平行独立 拓展“纯电动头挂列车”产品

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现总营收97.5 亿元，同比下滑8.85%，实现归母净利润4.03 亿元，同比下滑28.48%。


　　毛利率同比有所提升，期间费用率有所升高：2025 年上半年公司实现毛利率15.01%，同比提升0.11pct，实现销售费用率2.64%，同比下滑0.02pct，实现管理费用率4.35%，同比提升0.12pct，实现研发费用率2.10%，同比提升0.63pct。


　　平行独立的北美业务治理架构, 加快拓展“纯电动头挂列车”产品组合：


　　公司持续推动北美控股平台的治理架构升级和“无国界公司”的打造。凭借其所具备的跨洋资源整合能力、本土化运营根基及全球化投资视野，该控股平台已成为扎根美国、辐射全球的“无国界公司”典范。公司坚持以“纯电动头挂列车”作为重卡新能源化发展的终点站的战略方向，在以下两个维度发力：1）拓展纯电动头挂列车产品组合。2）构建支撑纯电动“工程型”头挂列车运营的保障基站。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润14.65/16.62/18.65 亿元。对应PE 分别为11.6/10.2/9.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

□.邢.重.阳./.李.渤    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司