晨光生物(300138)：植提业务保持良性增长 盈利能力持续修复

事件：公司2025H1 实现收入36.58 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长115.33%；实现扣非后归母净利润1.84 亿元，同比增长130.48%。


　　其中2025Q2 实现收入19.41 亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长72.25%；实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长180.66%。


　　植提业务销量增长，毛利率持续向好。2025H1 公司植提业务实现收入17.33 亿元，同比增长9.47%，毛利率同比提升3.43 个pct 至20.24%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量6367、1536、2046 吨，同比分别增长42.95%、80.73%、4.43%。辣椒红色素紧抓市场机遇，提升市场份额，持续开展抗光性好、抗热性好、水溶性及火锅、裹粉、辣条等场景专用的应用型产品市场推广，应用型产品占比持续提升。辣椒精充分发挥原材料、技术、品牌及销售渠道优势，市场份额大幅提高。叶黄素市场延续供给过剩态势，价格延续低位，公司继续优化原材料供给结构，国内开展降本增效工作，推进缅甸等海外原材料基地占比提升；积极推广叶黄素（酯）、玉米黄质等高附加值产品，并针对柠檬黄的应用场景开发专用型产品，推动天然色素在食品饮料中替代合成色素。上半年饲料级叶黄素销售超2.1 亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125 万克，同比增长约22%。香辛料事业部市场开拓顺利，在国内餐饮行业承压的背景下，花椒提取物销量逆势增长约23%，市场份额持续扩大；此外，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品同样保持健康发展。甜菊糖苷发挥创新工艺带来的成本优势，积极开拓市场，上半年收入超1.6 亿元。番茄红素继续拓展饮料、食品等新应用领域客户，销量增长约49%；水飞蓟提取物、姜黄提取物等产品销量大幅增长。


　　棉籽业务回暖，盈利能力修复。2025H1 棉籽业务实现收入17.65 亿元，同比增长1.97%，毛利率同比提升7.19 个pct 至7.00%。棉籽类业务行情回暖，同比实现扭亏为盈，公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年收入为18.32 亿元，同比增长0.91%，净利润为0.64 亿元，同比增长215.68%，净利率同比提升6.50 个pct。


　　毛利率提升显著，推动净利率修复。2025H1 公司毛利率同比提升5.58 个pct 至13.86%，2025Q2 提升5.25 个pct 至13.60%。2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.14、+1.70、-0.16 个pct 至0.74%、2.42%、3.07%、1.11%；2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.07、-0.24、+2.23、-0.60个pct 至0.77%、2.32%、3.64%、0.69%。研发费用率上升系公司研发项目增多，重点研发项目投入增多。综合来看，2025H1 公司归母净利率同比提升3.02 个pct 至5.88%，2025Q2 归母净利率同比提升1.95 个pct 至5.43%。


　　盈利预测：根据公司半年报，考虑到植提业务价格下降拖累盈利能力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为73.37、79.70、86.08 亿元（2025-2026年前值为76.21、84.11 亿元），归母净利润分别为3.40、4.22、5.12 亿元（2025-2026年前值为4.24、5.09 亿元），EPS 分别为0.70、0.87、1.06 元，对应PE 为20.3 倍、16.3 倍、13.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司