开能健康(300272)：业绩超预期 北美业务强势增长

公司收入符合预期，利润超过预期。开能健康2025H1 年实现营业收入8.89 亿元，同比上升7%；实现归母净利润0.70 亿元，同比上升23%；实现归母扣非净利润0.68 亿元，同比上升25%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入4.84 亿元，同比上升8%；实现归母净利润0.45 亿元，同比上升31%；实现归母扣非净利润0.44 亿元，同比上升30%。公司收入符合预期，利润超过预期。此外，公司发布2025 年中期分红计划，每10 股派发现金红利人民币0.8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，预计本次现金分红总额约为4756.26 万元。


　　外销业务贡献增长，内销DSR 破局。美国区域仍然为公司重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。且预计关税影响对公司较小，一方面净水产品渗透率较高、相对较为刚需，另一方面。内销上，公司立足中国继续以“营销服务”的新型营销理念，在提供产品的基础上，为客户提供终身的、全方位的健康人居水环境的解决方案。同时以上海、北京及南京为样板市场，积极推进服务标准化和服务队伍的建设，加速将独特的DSR 营销模式推向国内更多的其他城市。据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。按业务划分，公司终端业务及服务/智能制造及核心部件业务收入同比分别增长9.9%/3.3%，为公司的主要业务。


　　受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。公司产量增加，从而有效摊薄成本，实现本期营业毛利增长，本期综合毛利率为41.12%，较上年同期增长0.62 个百分点。公司通过数字化项目，提升整体经营效率，在毛利率、周转率等方面均有所贡献。


　　盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度仍不高，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛，我们维持25-27 年盈利预测，预计可实现归母净利润1.40/1.70/1.83 亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为30/25/23 倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司