凯莱英(002821)：业绩呈现边际加速趋势 新兴业务表现亮眼

事件：2025年8 月25 日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入31.88 亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润6.17 亿元，同比增长23.71%；实现扣非净利润5.66 亿元，同比增长26.29%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入16.47 亿，同比增长26.94%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长33.94%；实现扣非净利润2.61 亿元，同比增长34.33%。


　　点评：


　　业绩呈现边际加速趋势，在手订单储备充足。


　　从经营趋势来看，2025 年Q2 收入和利润同比和环比均实现显著增长，业绩呈现边际加速趋势。截至中报披露日，公司在手订单总额10.88 亿美元，为后续业绩增长夯实基础。


　　按照业务类型：2025H1 公司小分子CDMO 解决方案实现营业收入24.29 亿元，同比增长10.64%，占比76.19%；新兴业务实现营业收入7.56 亿元，同比增长51.22%，占比23.71%。


　　按照区域市场：2025H1 来自境内市场客户收入7.13 亿元，同比增长3.44%，占比约22.37%；来自境外市场客户收入24.75 亿元，同比增长23.27%，占比约77.63%；其中来自美国客户收入17.89 亿元，同比增长0.45%；来自欧洲客户收入5.48 亿元，同比增长超200%。


　　按照客户类型：2025H1 来自大制药公司收入15.08 亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入16.80 亿元，同比增长21.55%，总结：公司整体业绩呈现边际加速趋势，小分子CDMO 业务保持稳健增长，新兴业务实现大幅增长，境外客户需求相对旺盛，其中欧洲市场增长亮眼，国内客户需求温和复苏。


　　传统优势业务小分子CDMO 经营稳健。


　　2025H1 小分子CDMO 业务实现收入24.29 亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.6 个百分点。2025H1 公司交付商业项目44 个；临床前及临床项目285 个，其中临床Ⅲ期项目52 个。根据在手订单公司预计2025 年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11 个，持续的增量商业化订单储备，为业绩长期稳健增长打下坚实基础。


　　2025H1 海外产能Sandwich Site 交付研发项目4 个，完成首个生产订单，完成首次MNC 客户QA 审计。


　　总结：小分子CDMO 是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，有望延续持续稳定增长趋势，盈利能力不断提升。


　　新兴业务表现亮眼，未来成长性突出。


　　公司新兴业务板块包括化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出业务、合成生物技术业务等细分板块。


　　2025H1 新兴业务实现收入7.56 亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5 个百分点。截至中报披露日，新兴业务在手订单金额同比增长超40%，公司预计2025 年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9 个。


　　1）化学大分子CDMO：2025H1 化学大分子CDMO 收入3.79 亿元，同比增长超130%，交付项目88 个，新开发客户38 个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超90%，其中境外占比超40%；公司预计2025 年下半年化学大分子CDMO 收入仍将保持翻倍以上增速。


　　2）制剂CDMO：2025H1 制剂CDMO 业务收入1.18 亿元，同比增长7.81%，交付项目171 个，其中临床中后期项目31 个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超35%，其中境外占比超3%。


　　3）临床CRO：2025H1 临床CRO 收入1.39 亿元，同比增长44.84%。


　　2025H1 公司承接新项目115 个，截至2025H1 公司正在进行的临床研究项目278 个，其中Ⅱ期及以后的项目95 个。


　　4）生物大分子CDMO：2025H1 生物大分子CDMO 收入0.90 亿元，同比增长70.74%，交付53 个批次，完成3 个IND 申报，截至中报披露日，在手订单金额同比增长超 60%，其中境外占比超35%；公司预计2025 年生物大分子CDMO 收入将实现翻倍以上增长。


　　总结：公司新兴业务目前正处于高速成长期，项目管线和在手订单储备充足，有望成为拉动业绩增长的新引擎，随着收入体量的增长，盈利能力还有进一步提升的空间。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为67.10 亿元、76.86 亿元、87.27 亿元，归母净利润分别为11.08 亿元、12.94 亿元、15.16 亿元，EPS（摊薄）分别为3.07 元、3.59 元、4.20 元，对应PE估值分别33.61 倍、28.79 倍、24.58 倍。


　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司