兴业银锡(000426)：银漫停产影响业绩 看好下半年盈利修复

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收24.73亿元，同比增长12.50%，实现归母净利润7.96 亿元，同比下滑9.93%，实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比下滑10.42%。二季度，公司实现营业收入13.24 亿元，同环比-7.67%/+15.23%，实现扣非归母净利润4.27 亿元，同环比-35.98%/+14.17%。公司业绩低于预期。


　　公司业绩下滑主要由于银漫矿业停产，宇邦矿业亏损，融冠、乾金达矿业利润同比减少。


　　银漫矿业、融冠矿业、乾金达利润同比下滑，宇邦矿业转亏。分公司看，上半年银漫矿业实现净利润6.71 亿元，同比-5.45%，宇邦矿业/融冠矿业/乾金达矿业实现净利润-0.12/0.52/1.24 亿元，同比转亏/-40.69%/-12.18%。主力矿山银漫矿业由于发生“3.9”事故，采区于3 月9 日停产，4 月16 日复产，选厂入选品位下滑影响银、锡产量。此外，公司宇邦矿业因产能未能充分释放及原矿品位偏低产生亏损；融冠矿业因开采的矿房不可剔除夹石增加，采区地表抛废工艺导致相同产量下采矿量增加，铁精粉售价同比下滑10.69%；乾金达由于选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产，同时加大三期掘进工程导致成本提升。


　　银产量略增，锡产量下滑20.64%，价格稳步上行。分业务看，上半年矿产银/锡/锌/铅实现收入8.61/7.62/4.78/1.27 亿元，实现毛利4.70/5.21/2.24/0.61 亿元。


　　量：上半年公司银锡产量为131.32/3589.82 吨，同比+4.57%/-20.64%，锌/铅/铜/锑产量为29986.14/9246.55/960.74/968.69 吨,同比+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72%。如剔除宇邦矿业并表影响，其他矿山整体白银产量同比或下滑。


　　价：上半年银锡价格同比+20.31%/+9.23%，Q2 银锡价格环比+4.51%/+1.12%，Q3 银锡价格环比+1.24%/9.18%。


　　投资建议：考虑到公司上半年虽然受事故等因素影响，但下半年预计经营恢复正常，叠加银锡价格三季度明显上涨，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入50.92/61.84/71.40 亿元，分别同比变化19.24%/21.45%/15.46%；归母净利润分别为19.50/23.03/27.82 亿元，分别同比增长27.44%/18.12%/20.78%。


　　以2025 年8 月25 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为18.72/15.85/13.12 倍。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

□.李.帅.华./.魏.欣    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司