中集车辆(301039)：2Q25业绩环比改善 海内外业务周期共振可期

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布中报：1H25 收入同比-8.9%至97.5 亿元，归母净利润同比-28.5%至4.0 亿元，扣非净利润同比-30.2%至3.8 亿元。对应2Q25 收入同环比-6.9%/+12.4%至51.6 亿元，归母净利润同比-24.8%/+25.4%至2.2 亿元，扣非净利润同环比-25.9%/+25.2%至2.1 亿元。符合我们预期。


　　发展趋势


　　国内市场盈利能力改善，新兴地区表现强劲，欧美经营承压。1H25 分业务来看：1）国内业务：收入同比-0.3%至43.9 亿元，毛利率同比+3.1pct 至12.9%。公司国内改革深化、运营效率提升，半挂车及液罐车产品盈利能力显著改善。2）北美业务：收入同比-30.5%至25.6 亿元，毛利率同比-5.1pct 至13.1%。参考ACT 研究机构，1H25 北美半挂车产量同比-24.3%至10.9 万辆。受行业需求疲软及美国关税政策不确定性影响，公司北美业务量价齐跌。3）欧洲业务：收入同比+0.5%至13.1 亿元，毛利率同比-2.6pct 至14.9%。1H25 公司升级欧洲产线迎合行业需求逐步改善，但受产能爬坡影响盈利承压。4）其他地区市场业务：收入同比+14.0%至15.0 亿元，毛利率同比+4.7pct 至24.6%。公司加速在东南亚、非洲、澳洲等新兴市场的战略布局，规模稳健扩张、盈利能力增长强劲。


　　持续发力新能源业务，前瞻性布局纯电动头挂列车产品。公司1H25 交付EV·DTB 上装产品超4700 套，配套渣土车、搅拌车、冷藏车等新能源重卡车型，市占率领先。公司目前已完成EV-RT2.0 纯电动头挂列车顶层架构，并同步规划产品型谱、开展正向研发，规划今年首先聚焦短途、重载工程场景（如砂石料、混凝土运输）完成产品开发及场景验证。


　　向前看美国业务或将弱复苏，国内与全球南方市场贡献利润弹性。考虑到2H25 美国关税政策或将落地、下游市场观望情绪有所缓解，叠加3Q25 系北美传统旺季，我们判断公司下半年北美半挂车业务有望进入弱复苏状态。


　　此外，我们看好国内以旧换新政策对重卡及配套半挂车行业销量的拉动，以及非洲、东南亚等新兴地区基建与制造业投资需求旺盛，公司国内与全球南方市场业务有望持续受益，贡献2H25 较大的利润弹性。


　　盈利预测与估值


　　由于美国半挂车行业需求持续低于预期，我们下修2025/2026 年盈利预测21.7%/16.4%至11.1/14.2 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应15.2/11.9 倍2025/2026 年P/E。考虑到公司全球龙头地位，且板块估值中枢上移，我们维持目标价11.33 元不变，对应19.2/15.0 倍 2025/2026 年P/E，较当前股价有26.2%的上行空间。


　　风险


　　半挂车行业产销不及预期；国内改革进展低于预期；国际贸易摩擦风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司