金宏气体(688106)：营收稳步增长 特气短期盈利承压拖累业绩

公司发布2025 中报，实现营收13.14 亿元，同比增6.65%，归母净利润0.82 亿元，同比降48.65%。其中25Q2 单季度营收6.91 亿元，同比增7.60%，环比增11.07%，归母净利润0.38 亿元，同比降54.30%，环比降13.19%。


　　点评：


　　营收稳健增长，特气短期盈利承压拖累业绩


　　25H1 公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，营收13.14 亿元，同比增6.65%。其中大宗气体营收5.46 亿元，同比增23.1%；特种气体营收4.16 亿元，同比降18.4%。公司特种气体主要为超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等，据特气头条，25 年8 月21 日氨气价格为30-40 元/公斤，较25 年2 月14 日的100-130 元/公斤大幅下降。此外据隆众资讯，25 年8 月19 日光伏级氧化亚氮出厂自提价10-13 元/公斤，价格持续低位运行，主要产品价格低迷，公司特气板块营收及毛利率有所下滑，25H1 特气毛利率20.95%，同比降10.60pct。大宗气体方面，营收持续增长，上半年毛利率29.9%，同比降2.1pct。25H1 公司毛利率29.7%，同比降4.6pct，净利率6.9%，同比降6.7pct。上半年公司实现经营活动现金流1.80 亿元，同比降11.97%，稳健现金流支撑，彰显公司经营持续高质量发展。


　　内生增长+外延并购，看好公司长期发展


　　公司严守纵横发展战略，近年来沿“大宗零售-电子特气-电子大宗-现场制气”的发展路径持续稳步推进，形成多业务协同发展局面，依托一站式供气服务能力，具备了对标海外气体龙头的产业基础。25 年以来公司持续寻求收购整合优质标的，2 月7 日完成收购 CHEM-GAS，进一步加速拓展东南亚大宗零售市场，进一步提高公司的市场占有率，巩固公司的行业地位；2 月15 日完成收购汉兴气体为公司现场制气业务注入新的动力。内生发展方面，25H1 公司电子特气新增导入18 家半导体客户，电子大宗载气方面，公司上半年取得芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等六个电子大宗载气项目。


　　当前超纯氨、高纯氧化亚氮价格已处于历史较低位置，预计后续价格有望企稳，随着上述新项目订单逐步兑现，预计公司整体业绩有望逐年稳步增长。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内综合性的气体供应商，受部分产品价格下滑影响，我们下调公司25-27 年归母净利润至1.98、2.75 和3.63 亿元，对应当前股价PE 分别为46、33 和25 倍。随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗、大型现场制气等多个业务持续突破，公司未来成长性显著，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司