开立医疗(300633)：2025Q2环比改善 期待下半年新品放量

事件：


　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入9.64 亿元，同比下滑4.78%；归母净利润0.47 亿元，同比下滑72.43%；实现扣非净利润0.40 亿元，同比下滑74.26%。


　　分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入5.34 亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下滑44.65%，环比增长382.45%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑46.00%，环比增长464.82%。


　　点评：


　　行业终端招采及中标恢复，但渠道去库存影响公司短期业绩2025 年上半年，医疗设备行业终端招标采购活动明显复苏，然而，由于过去两年行业调整积累了较多渠道库存，从终端中标到企业确认收入存在一定时间差，导致公司上半年收入端仍有压力。预计随着渠道库存消化，下半年业绩有望好转。


　　各条线业务来看，（1）超声：2025H1 实现收入5.50 亿元，同比下降9.87%，公司在超声领域技术积累深厚，S80/P80 等高端平台持续迭代，高端占比越来越高。（2）内镜及镜下耗材：2025H1 实现收入3.88亿元，同比基本持平。


　　从收入区域结构看，（1）国内：2025H1 收入约4.95 亿元，同比下降9.2%，受过去两年渠道库存高企及行业整顿影响，企业端收入确认滞后于终端招标复苏；（2）海外：2025H1 收入约4.69 亿元，同比增长0.3%，海外收入占比进一步提升。另外，公司也加强海外市场的本地化团队建设、新品注册推进等工作，为未来一两年海外业务放量奠定基础。


　　2025Q2 环比改善，期待重磅新产品进一步放量2025 年单二季度公司实现营业收入5.34 亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下滑44.65%，环比增长382.45%，2025Q2 改善趋势明显。


　　2025 年，公司逆势加大战略投入，销售/管理/研发费用率分别为31.63%/7.11%/25.31%，同比增长3.26/0.91/4.36pct。研发费用高增的主要原因在于公司持续对微创外科、心血管介入等新产品线进行战略性投入，推动产品整体结构向高端化靠拢。2025 年是公司的产品推广大年，超声S80/P80 平台、内镜HD-580 系列、心内科IVUS 产品持续放量，新上市的高端内镜HD-650 系列、外科SV-M4K200 系列接力增长，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计2025-2027 年公司收入端有望分别实现23.17 亿元、27.65亿元和32.03 亿元（前值为24.36 亿元、28.93 亿元和33.33 亿元），对应收入端增速分别为15.0%、19.4%和15.9%，2025-2027 年归母净利润预计有望分别实现3.11 亿元、4.75 亿元和6.14 亿元（前值为4.38 亿元、5.74 亿元和7.15 亿元），利润端增速分别为118.5%、52.7%和29.3%。2025-2027 年对应的EPS 分别约0.72 元、1.10 元和1.42 元，对应PE 估值分别为43 倍、28 倍和22 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险。


　　产品研发不及预期风险。


　　设备采购需求下滑风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司