山西焦化(600740)：25Q2焦炭主业亏损额收窄 业绩环比减亏

事件：2025 年8 月25 日公司发布2025 年半年报，报告期内公司营业收入32.26 亿元，同比减少18.23%；归属于母公司所有者的净亏损7761.11 万元，上年同期净利润1.84 亿元，由盈转亏。


　　2025 年上半年投资净收益同比下滑。2025 年上半年公司归母净利润同比由盈转亏，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降，2025 年上半年公司确认投资净收益6.01 亿元，同比下降55.35%，其中确认中煤华晋的投资收益6.00 亿元，同比下降55.45%。


　　25Q2 公司环比减亏。25Q2 营业收入为15.44 亿元，同比下降27.29%，环比下降8.2%。归属于上市公司股东的净利润为-735.2 万元，同比由盈转亏，环比减亏6291 万元。其中二季度确认投资净收益2.79 亿元，同比下降51.91%，环比下降13.39%。


　　25Q2 焦炭主业亏损额环比收窄。25Q2 公司实现焦炭产量73.56 万吨，同比下降2.91%，环比增长0.5%，实现焦炭销量76.18 万吨，同比下降1.89%，环比增长4.71%。25Q2 焦炭平均售价为1288.57 元/吨，同比下降29.72%，环比下降11.19%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1010.54 元/吨，环比下降12.97%，同比下降35.39%。25Q 焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1840.28 万元，较25Q1 的-8313.13 万元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。


　　25Q2 公司主要化工产品价格下滑。其中沥青价格3197.37 元/吨，同比下降26.99%，环比下降7.43%；工业萘价格4386.29 元/吨，同比下降12.28%，环比下降0.03%%；甲醇价格1924.47 元/吨，同比下降5.48%，环比下降3.72%；炭黑价格4845.45 元/吨，同比下降25.6%，环比下降11.94%；纯苯售价5169.09元/吨，同比下降32.52%，环比下降17.99%。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为0.97/1.13/1.62 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.04/0.06 元，对应2025 年8 月25 日的PE 分别为108/93/64 倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司