江淮汽车(600418)2025年半年报点评：业绩低于业绩预告指引 尊界S800表现良好

投资要点


　　公告要点：公司2025Q2 实现营业收入95.79 亿元，同环比分别-4.8%/-2.4%；归母净利润为-5.5 亿元（2024Q2 为2.0 亿元，2025Q1 为-2.2 亿元）；扣非后归母净利润-6.3 亿元（2024Q2 为1.0 亿元，2025Q1 为-2.9亿元）。实际业绩低于业绩预亏指引（指引为Q2 归母净利润-4.6 亿元）。


　　公司整体业绩略低于业绩预亏指引。1）2025Q2 公司整体销量同环比下滑。公司Q2 总销量为9.09 万辆，同环比分别-8.8%/-8.9% ，其中乘用车销售3.30 万台，同环比分别-17.1%/+0.2% ，商用车Q2 销售5.79 万台，同环比分别-3.3%/-13.3%。公司Q2 ASP 为10.54 万元，同环比分别+4.5%/+7.0%。Q2 单季度毛利率为7.90%，同环比分别-3.2/-2.1 pct。公司与华为合作打造的尊界S800 于5 月30 日正式上市，大定表现出色，上市67 天大定突破10000 台，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础。但S800 规模交付于8 月下旬开始，还未对Q2 业绩造成明显拉动。2）费用率：公司Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.9%/3.7%，同比分别-0.2/+2.2/-0.7pct，环比分别+0.9/+0.2/+0.3pct。 3）投资收益：


　　公司Q2 投资收益为-0.89 亿元，亏损幅度环比缩小。4）公司25Q2 最终实现扣非归母净利润-6.3 亿元。同环比亏损扩大的原因为：公司出口业务有所下滑；公司高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。


　　盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式上市；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。


　　由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026/2027 年归母净利润预期至5.6/15.1/33.5 亿元（原为8.4/15.9/33.9 亿元）。对应PE 为204/76/34 倍，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。


　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

□.黄.细.里./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司