中国化学(601117)：盈利能力继续改善 海外收入占比提升至30%

核心结论


　　事件：公司2025H1 实现营收907.22 亿元，同比-0.35%；归母净利润31.02亿元，同比+9.26%；扣非归母净利润30.03 亿元，同比-1.56%。点评如下：


　　化工、实业收入占比提升，境外收入大幅增长29%。分单季度看，公司Q1/Q2营收分别同比-1.15%/+0.44%；归母净利润分别同比+18.77%/+2.12%。分业务看，2025H1 化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为748.12、91.10、5.11、48.30、8.05 亿元，分别同比+1.21%、-10.02%、-54.58%、+8.73%、+7.81%；化工、实业主营收入占比分别同升1.25pct、0.45pct。分地区看，境内、境外营收分别为634.69、265.99 亿元，分别同比-8.93%、+28.75%，境外主营收入占比同升6.67pct 至29.53%。


　　毛利率、净利率上升，经营现金净流出大幅增加。2025H1 毛利率同升0.19pct至9.58%，其中化学工程、基础设施业务毛利率分别同升0.28pct、1.3pct。


　　期间费用率同升0.29pct 至5.34%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+0.11/+0.38/-0.23pct 至0.24%/1.97%/2.99%/0.12%。资产+信用减值损失合计0.10 亿元，损失同比大幅减少89.41%；投资净收益0.33 亿元，24H1 为净损失0.12 亿元；交易性金融资产公允价值变动净损失0.14 亿元，损失同比大幅减少93.21%。综上，2025H1 净利率同升0.30pct 至3.74%。


　　2025H1 经营现金流净额-100.33 亿元，净流出同比增加119.47%；其中收现比同升9.34pct 至99.58%，付现比同升9.72pct 至102.88%。


　　化工优势持续巩固，充分受益新疆煤化工建设。2025 年1-7 月，公司新签合同2248.45 亿元，同比+4.38%，其中化学工程新签1765.86 亿元，同比+9.80%。据现代煤化工微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超9000亿元，预计在新疆煤化工项目建设中，中国化学市场份额将不低于90%。此外，公司拟进行中期现金分红6.11 亿元，分红比例19.69%。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS 分别为1.03、1.12、1.21 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司