麦加芯彩(603062)：新能源涂料业绩高增 工业涂料平台企业初具雏形

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营收8.88 亿元，同比+17.09%；实现归母净利润1.10 亿元，同比+48.83%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比+56.38%。其中，Q2 单季度实现营收4.63 亿元，同比/环比分别+1.60%/+9.25%； 实现归母净利润0.60 亿元，同比/环比分别+31.19%/+19.57%； 实现扣非归母净利润0.49 亿元， 同比/环比分别+27.55%/+4.81%。Q2 环比Q1 量利齐增，经营活动产生的现金流量净额充裕。


　　风电、集装箱涂料基本盘稳定增长，经营数据逐季向好。2025H1 公司业绩高增，主要原因是风电行业增速高于年初预期，集装箱行业体现出较强韧性订单饱满。2025H1 销售毛利率/净利率分别为23.50%/12.40%，同比分别+3.88/+2.64pct。分业务看，1）新能源板块实现营收2.80 亿元，同比增幅超70%，毛利率为36.09%。风电涂料贡献主要收入，主要原因一方面是下游风电行业需求增速较快，另一方面是公司在下游客户供应比例及市场份额同步提升，为Nordex 等海外客户供应批量化订单。利润率较高的新能源行业涂料占公司营收比例提升至31.55%，从而带动该板块毛利额在整体毛利额中占比近50%。2）海洋装备板块实现营收6.04 亿元，毛利率为17.62%。


　　集装箱业务贡献主要收入，主要原因是2025 年度集装箱需求表现出较强韧性，销量并未体现预期的较大降幅，导致整体海洋装备板块销量与去年同期基本持平，且盈利能力趋势向好。总体看，集装箱业务有望持续为公司带来稳定收入，风电业务则有望维持主要利润来源。


　　船舶、海工、光伏涂料新业务多点突破，订单落地业绩放量可期。公司近年资源配置较多的三大新业务纷纷取得突破，有望持续成为业绩增长点。1）船舶涂料方面，公司认证及销售进展迅速，已于2025Q1 通过部分产品挪威船级社的认证，中国、美国船级社的认证处于顺利推进阶段。随着公司在境外船东的开拓放量，船舶涂料今年已实现部分订单落地，开始贡献销售。公司对于船舶涂料“再造一个麦加”的五年经营规划，意味着该业务有望进入高速增长通道。2）光伏涂层方面，公司产线建设已完成，高性能复合材料边框涂层已获得德国莱茵TUV 认证，开始进入销售推广阶段。3）海上风电平台及海工涂料方面，公司产品NORSOK M501 测试按序进行中，预计测试完成后将有能力生产海上风电塔筒涂料，未来的市场空间和盈利能力值得期待。


　　产能扩充顺利满足市场需求，“三老+三新+四小”十大业务打造工业涂料平台。公司业务结构不断丰富，基于传统风电、集装箱业务持续稳增、新业务开拓颇具成效的基础上，探索储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施涂料细分领域，致力于打造工业涂料平台。产能布局方面，珠海生产基地已于2025 年6 月末完成建设并启动生产，产能7 万吨，覆盖华南地区以及辐射东南亚市场。公司珠海自动化、智能化程度最高工厂项目的完工标志着生产进入新的台阶，预计未来至少三年内无需进行大规模的资本支出，且属地化生产有望较大程度减少运输费用。南通生产基地4 万吨产能增设项目已通过环评批复，预计2025 年底前建设完成，公司整体建成后的产能将为工业涂料平台战略提供有力支撑。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司通过产品创新、新增客户覆盖范围并开拓海外市场，以实现传统风电、集装箱涂料业务的持续增长。同时在船舶、海工、光伏涂料新业务取得亮眼突破，叠加在储能、数据中心、港口设备涂料等细分领域不断探索，工业涂料平台企业的雏形已现，有望打开业绩长期增长空间。我们预计公司 2025-2027 年实现营收20.06/22.74/27.77 亿元，归母净利润2.65/3.18/3.98 亿元，对应EPS 为2.45/2.94/3.68 元， PE 为22.5/18.8/15.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；行业与客户集中度较高风险；新业务开拓风险；技术开发风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷./.谢.斯.尘    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司