兆易创新(603986)：25Q2归母净利润环比+45% 利基型DRAM涨价持续至下半年

国补政策刺激消费需求及AI浪潮催生增量，25Q2 归母净利润环比+45%。


　　25H1 营收41.50 亿元，同比+15.00%，归母净利润5.75 亿元，同比+11.31%，扣非归母净利润5.44 亿元，同比+14.99%。营收同比增长主要受益于国补政策下消费终端需求释放，且AI 拉动PC/服务器/汽车等领域需求增长。


　　25Q2 单季度营收22.41 亿元，环比+17.40%，归母净利润3.41 亿元，环比+45.27%；毛利率37.01%，环比-0.43pct，归母净利率15.21%，环比+2.92pct。


　　扣非归母净利率环比提升主要系研发费用率环比-2.96pct。


　　25H1 存储营收同比+9%，Flash持续增长，利基DRAM毛利率恢复至两位数。


　　(1) 存储芯片25H1 营收28.45 亿元，同比+9%，营收占比69%；毛利率38.50%，同比-0.74pct。(1) Flash 方面，车规Flash收入同比增长超50%，手机屏幕/AI PC/服务器中Nor Flash 容量升级驱动Flash 收入增长。(2) DRAM方面，25H1 公司与长鑫关联交易约4.33 亿元。海外存储原厂逐渐退出利基型DRAM 市场造成的供应缺口驱动价格上涨，公司利基型DRAM毛利率至25Q2 恢复到两位数以上。


　　(2) 微控制器25H1 营收9.59 亿元，同比+19%，营收占比23%；毛利率37.31%，同比-1.15pct。网通同比大幅增长，消费和汽车同比较快增长，工业表现平稳。


　　(3) 传感器/模拟产品25H1 营收分别为1.93/1.52 亿元，营收占比5%/4%，毛利率16.02%/38.98%。传感器业务持续深耕手机市场，营收同比相对平稳；模拟业务在收购苏州赛芯后协同效应逐步显现，收入同比大幅增长。


　　围绕AI 前瞻布局，定制化存储项目已落地，光模块MCU收入贡献高速增长。


　　(1) 存储：Flash方面，积极拓展AI服务器市场，包括算力卡/gateway/PCIe Switch等，并前瞻布局AI 眼镜/耳机等智能终端，中长期目标该业务保持每年高个位数营收增长。DRAM 方面，目前DDR4 收入占DRAM 总收入的比例超60%，其中DDR4 8Gb 在TV/工业等领域实现产品导入和客户端量产。同时，公司已推出小容量LPDDR4 颗粒，预计26 年将推出LPDDR4 2/4GB 产品；定制化存储已有项目落地，预计26 年后有望在AI PC/手机/端侧智能设备等领域推出样品并量产。


　　(2) 微控制器：公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品25H1 收入同比高速增长，预计25 年对MCU业务营收贡献有望达高个位数，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。


　　“MCU+存储+传感器+模拟”四轮驱动，丰富产品矩阵，维持“增持”评级。


　　公司Nor Flash 市占率全球第二（2024 年），MCU 全球第八（2024 年），自研DRAM 成长迅速，预计25~27 年归母净利润分别为15.68/20.84/25.87 亿元，对应25/26/27 年PE 为66.8/50.3/40.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。

□.唐.泓.翼./.秦.裔.甜    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司