汇川技术(300124)：业绩符合市场预期 工控逐步复苏 电动车继续高增 机器人业务快步推进

事件：公司发布25 年中报，25H1 营收205 亿元，同比+27%，归母净利润29.7 亿元，同比+40%，扣非净利润26.7 亿元，同比+29%；毛利率30.2%，同比-1.5pct，归母净利率14.5%，同比+1.4pct。其中：25Q2 营收115 亿元，同比+19％，归母净利润16.5 亿元，同比+26%，扣非净利润14.4 亿元，同比+13%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，归母净利率14.3%，同比+0.8pct。归母略超预期，主要系股权投资项目公允价值变动+欧元升值；扣非业绩整体符合市场预期。


　　通用自动化：下游复苏趋势明确、多方案并施再现强劲α。公司25H1/25Q2 通用自动化业务收入88/47 亿元，同比+17%/+7%。1）行业层面：根据MIR，25Q2 OEM/项目型市场销售额同比+0.5%/-2.7%（25Q1分别为+3.3%/+1.8%）。2）公司层面：面对关税等外部不确定性，通过1）对TOP 客户组织迭代，成立传动产品线；2）成立IFA 部门打造工厂级解决方案；3）继续实施扎寨子计划布局下沉市场。分产品看，25Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI 销售额分别同比-11%/+16%/+23%，25Q2低压变频/ 交流伺服/ 小型PLC 市占率（ MIR 口径） 分别为23.7%/37.0%/7.2%，同比+2.3/+4.1/+0.6pct，强劲α再现。订单方面，6-7 月需求显著改善，订单增速逐月增长，我们预计H2 订单有望同比+20~30%，25 年营收有望同比+20%以上。


　　新能源汽车：定点持续放量带动收入高增、规模效应&费率缩减打开利润率空间。公司25H1/25Q2 新能源车收入90/52 亿元，同比+66%/49%。


　　根据GGII， 25H1 联合动力电控市占率为11.8%（24H1/24H2 为10.0%/11.9%），稳居第三方供应商第一名。TOP 客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏25H1 销量同比+2%/-21%/+6%/+200%/+54%/+242%，定点车型持续放量，新增定点支撑未来增长，1）内资新势力、内资传统车企、海外车企订单均快速增长，客户多样化发展；2）电驱总成保持快速增长，电机&电源加速放量，多合一总成超额完成目标；3）产能扩充顺利，苏州工厂二期和三期顺利推进，匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线。利润端，25H1 子公司联合动力实现净利润5.5 亿元，同比+45%，净利率为6.0%；预计25 年电动车收入有望达225-240 亿元，同比+40-50%，利润有望达12~15 亿元，依靠规模效应&费率缩减，净利率有望进一步提升。


　　电梯：积极寻找国内旧梯换新及海外市场机会点。公司25H1 电梯收入为23 亿元，同比-1%，而25H1 房屋竣工面积累计同比-14.8%。公司通过大配套业务提升配件业务产值并紧抓海外市场需求，我们预计25 年电梯板块收入有望达49-52 亿元，同比+0-5%。


　　战略业务：机器人业务迅速推进，国际化&数字化&能源管理&AI 全面布局。1）机器人零部件中，无框电机及驱动器、关节模组已经从样机研究进入开发阶段，行星滚柱优化车+磨的工艺，结合电机能力为大客户定制线性模组、已完成送样；场景化解决方案层面，启动上肢机械臂开发工作。2）国际化：海外H1 收入13 亿（占6%），同比+39%，分区域越南、中东、泰国增速快，分客户业锂电、手机及国际大客户配套相关增长较快。3）数字化：空压机、纺织、食品包装等行业实现批量订单。


　　4）能源管理：发电侧储能PCS 及一体机出货增长较快，海外能源业务及用户侧打造项目样板点，西安储能新厂投产、年交付能力50GW。5）AI：完成iFG 汇川工业智脑平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI 软件体系。


　　期间费用管控得当、经营现金流大幅改善。公司25Q2 期间费用为18.2亿元，同环比+21%/+13%，期间费用率15.7%，同环比+0.3/-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53/-0.03/+2.25/-0.42pct；25H1经营性净现金流+30.20 亿元，同比+65.2%，其中Q2 为27.58 亿元，同比+53.2%；25H1 末存货81.9 亿元同比+20.0%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务持续高增，我们上修公司25-27 年归母净利润至58.0/71.3/86.4 亿元（原值为56.3/70.8/86.9 亿元），同比+35%/+23%/+21%，对应现价PE 分别为33x、27x、22x，公司主业拐点已至，机器人星辰大海，给予26 年36x PE，目标价95.0 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司