昊华能源(601101)：业绩符合预期 业务销量环比增长

事件：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入43.95 亿元，同比下降7.2%；归母净利润4.48 亿元，同比下降47.8%。


　　25Q2 盈利同环比均降。25Q2，公司实现营业收入18.59 亿元，同环比-20.0%/-26.7%；归母净利润1.72 亿元，同环比-57.8%/-37.9%。25Q2 公司四费环比增加0.20 亿元，费率环比增长4.4pct 至13.6%，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+1.6/+2.0/+0.1/+0.8pct。


　　25Q2 煤炭销量同环比增长，价格跌幅较大致毛利率下滑。25H1，公司实现煤炭产销量975.7/971.3 万吨，同比+2.7%/+2.2%；吨煤售价362.0 元/吨，同比-17.0%；吨煤成本225.5 元/吨，同比+15.4%；煤炭业务毛利率为37.7%，同比-17.5pct。25Q2，公司实现煤炭产量487.4 万吨，同环比+4.6%/-0.2%；煤炭销量496.9 万吨，同环比+7.5%/+4.7%；吨煤售价334.9 元/吨，同环比-22.5%/-14.2%；吨煤成本223.4 元/吨，同环比+11.6%/-1.9%；煤炭业务毛利率为33.3%，同环比-20.4/-8.4pct。


　　25Q2 甲醇销量同环比下降，毛利率同环比提升。25H1，公司甲醇产销量26.0/24.8 万吨，同比+4.0%/-0.3%；甲醇售价1837.5 元/吨，同比-0.2%；甲醇成本1668.6 元/吨，同比-12.2%；甲醇业务毛利率9.2%，同比亏转盈。25Q2，公司甲醇产量12.8 万吨，同环比+1.9%/-2.9%；销量11.3 万吨，同环比-7.4%/-17.1%；售价1814.5 元/吨，同环比-5.5%/-2.3%；成本1607.8 元/吨，同环比-10.6%/-6.5%；甲醇业务毛利率11.4%，同环比+5.0/+4.0pct。


　　25Q2 铁路专用线运量同环比大幅增长，毛利率同比提升、环比持平。25H1，公司铁路专用线运量405.2 万吨，同比+23.7%；运价22.0 元/吨，同比-7.2%；成本6.4 元/吨，同比-9.6%；铁路专用线业务毛利率71.1%，同比+0.8pct。


　　25Q2，公司铁路专用线运量215.4 万吨，同环比+41.6%/+13.5%；运价21.8元/吨，同环比-4.3%/-2.0%；成本6.3 元/吨，同环比-10.6%/-1.9%；铁路专用线业务毛利率71.1%，同环比+2.0pct/持平。


　　投资建议：考虑煤价下滑，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为7.80/9.10/10.51 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.63/0.73 元/股，对应2025 年8 月25 日收盘价的PE 分别均为14/12/11 倍。公司煤炭、甲醇销量及铁路运量均有增长，且甲醇业务环比扭亏，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司