中航西飞(000768)2025年半年报点评：1H25 净利润同比增长5%；积极拓展新业务方向

事件：8 月25 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收194.2 亿元，YOY -4.5%；归母净利润6.9 亿元，YOY +4.8%；扣非净利润6.5 亿元，YOY+4.9%。业绩表现符合预期。上半年，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇；持续做大做强国际转包业务。我们点评如下：


　　2Q25 业绩承压；1H25 利润率同比提升。1）单季度：公司2Q25 实现营收109.8 亿元，YOY -7.5%；归母净利润4.0 亿元，YOY +4.0%；扣非净利润3.5 亿元，YOY +2.8%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比提升1.4ppt 至7.3%；净利率同比提升0.3ppt 至3.5%。净利率方面，公司净利率由1H18 的0.81%逐年提升至1H25 的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升，变化趋好。


　　积极争取929 外翼盒段工作包；空客交付速率稳步提升。飞机零部件方面，a）国内：公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商。目前，公司C919 部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司也是C929 后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包。b）国际：公司承担空客A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音B737 系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升。子公司角度，航空工业陕飞1H25 实现营收32.06 亿元，YOY -36.36%；净利润0.43 亿元，YOY -69.18%。营收及净利润均出现较大幅度下滑。


　　期间费用率减少；经营现金流有所改善。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据239.2 亿元，较年初增加89.8%；2）预付款项14.6 亿元，较年初减少25.6%；3）存货212.1 亿元，较年初减少6.5%；4）合同负债58.5 亿元，较年初减少25.1%。1H25，公司经营活动净现金流为-119.1 亿元，去年同期为-131.5 亿元。1H25，公司期间费用率同比减少0.3ppt 至2.5%：1）销售费用率同比减少1.0ppt 至0.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt 至2.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.05ppt 至0.3%。


　　减值损失方面，1H25 资产及信用减值损失7711 万元，同比增加6240 万元。


　　投资建议：公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是11.46 亿元、13.13 亿元、15.40亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是71x/62x/53x。我们考虑到公司在大飞机领域较强的竞争力和领先的地位，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司