无锡振华(605319)：下游优质客户齐放量 2Q25毛利率创单季度新高

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年H1 公司实现营业收入12.87 亿元，同比+15.2%；归母净利润为2.01 亿元，同比+27.2%；单季度看，2Q25 公司实现营业收入6.87 亿元，同比+9.5%，环比+14.4%；归母净利润1.07 亿元，同比+31.9%，环比+13.0%，本季度公司整体毛利率达29.86%，创历史单季度新高。


　　绑定小米、特斯拉、理想等头部新能源企业，公司主业营收显著增长；2025H1 营收分板块看，冲压零部件业务实现营收8.54 亿元，同比+41.08%，是公司收入增长的主要驱动力；分拼总成加工业务实现营收2.37 亿元，同比+16.65%；选择性精密电镀加工业务实现营收0.89 亿元，同比+0.12%。我们认为，公司①冲压主业深度绑定特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新势力主机厂，有助于促进主营业务营收维持高景气。


　　②新业务电镀加工独供联合电子（博世），并于报告期内新拓展优质客户上汽英飞凌布局功率半导体领域，考虑到电镀业务高毛利特点（25H1 毛利率77.45%），公司整体有望保持盈利能力上行通道。


　　报告期内公司降本控费表现优异，2Q25 期间费用率进一步降低；费用率方面，2025年上半年公司期间费用率整体为7.60%（同比-0.96pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/3.91%/2.59%/1.03%。单季度看，2Q25 公司期间费用率整体为7.42%（其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.00%/3.78%/2.62%/1.02%），同比-0.87pct，环比-0.31pct。报告期内公司费用管控能力优异，2Q25 期间费用率整体同环比均有下降。


　　汽零业务营收业绩持续向上，电镀业务维持高盈利能力；基本盘业务方面，汽零冲焊&小分拼业务深度绑定老客户上汽系，并基于自身八大生产基地环绕长三角、华北、华中等整车生产集群拓展小米、特斯拉、理想等优质新能源客户。新业务拓展方面，公司近年布局汽车喷油嘴镀铬及新能源车功率半导体产品，拓展选择性精密电镀业务，子公司无锡开祥是联合电子/博世在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，2024年下半年开拓新客户上汽英飞凌并获相应功率半导体电镀底板产品定点。考虑到基本盘业务方面上汽系销量回暖、新势力新客户持续放量；新业务方面电镀业务品类持续拓展，公司整体营收和业绩有望持续向上。


　　盈利预测：考虑到汽零、电镀板块高景气，我们维持盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收36.47/46.93/55.66 亿元(同比+44.10%/28.70%/18.60%），归母净利润4.96/5.83/6.98 亿元(同比+31.26%/17.55%/19.71%)，对应PE 为17.4/14.8/12.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车零部件业务方面：行业下游传统主机厂客户出口业务增速不及预期、新拓展新势力客户销量增速放缓等风险。电镀业务方面：行业下游功率半导体渗透率增速不及预期。数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。

□.何.俊.艺./.汪.越./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司