中国化学(601117)：化工主业优势突出 境外收入高增长

公司发布半年报：25H1 实现营收907.22 亿元（yoy-0.35%），归母净利31.02 亿元（yoy+9.26%），扣非净利30.03 亿元（yoy-1.56%）。其中Q2实现营收460.69 亿元（yoy+0.44%，qoq+3.17%），归母净利16.57 亿元（yoy+2.12%，qoq+14.67%），基本符合我们的预期（17.24 亿元）。公司7M25 累计新签订单2248 亿元，同比+4.4%，我们认为海外石油化工投资景气较好，国内煤化工持续扩产，公司经营稳中向好，25 年首次增加中期分红积极回馈股东，分红比例19.7%，维持“买入”评级。


　　化工主业稳健，境外项目顺利执行带动收入高增长25H1 公司综合毛利率为9.86%，同比+0.11pct，25Q2 综合毛利率9.85%，同/环比-0.90/+0.55pct。25H1 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收748/91/5/48/8 亿， 同比+1.2%/-10.0%/-54.6%/+8.7%/+7.8% ， 毛利率10.2%/7.1%/6.3%/4.8%/12.6%，同比+0.3/+1.3/-2.1/-4.8/+3.1pct。化工主业保持稳健，重点发展方向实业新材料收入稳定增长。分地区看，25H1 境内、外营收分别为635/266 亿元，同比-8.9%/+28.8%，毛利率9.85%/8.90%，同比+0.66/-1.20pct。


　　加大业务拓展和技术创新力度，资产负债结构同比改善25H1 期间费用率为5.32%，同比+0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.24%/1.97%/2.99%/0.12%，同比+0.03/+0.11/+0.38/-0.23pct，销售费用同比+14.5%，主要系大力拓展业务所致；重视技术创新，研发费用同比+14.2% 。25H1 归母净利率/ 扣非净利率为3.42%/3.31%， 同比+0.30/-0.04pct。25H1 经营性现金流净额为-100 亿元，同比多流出55 亿元，主要系财务公司回购业务资金净增加额同比减少42 亿元所致，收/付现比99.6%/102.9%，同比+9.3/+9.7pct。公司有息负债率/资产负债率分别为9.2%/69.6%，同比-0.1/-0.3pct。


　　25H1 化工主业优势突出，新签订单同比+6.5%


　　公司25H1 新签订单2061 亿元，同比+1.2%。分业务看，建筑工程承包新签1986 亿元，同比+2.2%，其中，化工主业新签1600 亿元，同比+6.5%，积极抢占前端制高点，承揽山能准东煤制烯烃、延长榆能煤制油等7 个总体院业务；基础设施/环境治理新签357/29 亿元，同比+1.5%/-67.3%。分地区看，境内、外新签1646/415 亿元，同比+1.5%/+0.4%。7M24 公司新签同比+4.4%，较上半年有所提速，境内、外新签同比+4.9%/2.5%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为61.26/64.73/68.10 亿元。可比公司25年Wind 一致预期平均11xPE，认可给予公司25 年11xPE，调整目标价至11.03 元（前值9.03 元，对应25 年可比均值9xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司