海信视像(600060)：电视盈利质量改善 新成长曲线延展

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收272.31 亿元（同比+6.95%），归母净利10.56 亿元（同比+26.6%），其中，25Q2 营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72%，盈利能力持续改善。公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升。我们认为，公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势。维持“增持”评级。


　　电视：结构升级支撑稳健增长


　　公司电视业务表现稳健。1）25H1 公司继续保持国内第一的电视零售份额（奥维云网），品牌价格指数提升，显示出中高端产品竞争力。展望Q3，根据奥维云网数据，25W27-W33(6.30-8.17)海信/Vidda 线上+线下KA 零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4%。我们继续看好需求结构升级趋势延续，国内收入增长可期。2）海关总署数据显示，25H1 国内电视行业出口额（人民币）同比-5%（区域分化明显，尤其以北美受到关税影响明显，出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7%），但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲。展望Q3，海关总署数据显示，25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长，且26 年仍有重要体育赛事催化。总体来看，大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力。


　　新显示新业务：多元化全面拓展新赛道


　　25H1 公司新显示新业务收入34.34 亿元，同比+7.43%。其中，激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载，产品生态逐步完善，有望成为新的增长发力点；商用显示积极拓展海外，25H1 海外收入同比+43%，显示出全球化潜力；云服务持续向企业级云服务与AI 领域延伸，但收入或有所波动（聚好看子公司收入同比-7%）；芯片领域，加速显示芯片国产化，强化产业链控制力；AI+AR 设备，公司积极布局相关智能终端产品，有望推出AI 智能耳机及轻量化AI 眼镜。展望Q3，我们认为公司新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建“显示+AI 终端+商用”的多元增长格局。


　　25H1 结构升级推升毛利率，市场推广虽加大，归母净利率仍有提升公司25H1 毛利率16.37%，同比+1.01pct。其中，25Q2 毛利率同比+1.41pct，受益于Mini LED 产品占比提升及面板价格稳定。期间费用率上升主要因市场推广加大。整体毛销差改善，盈利能力稳健提升。25H1 公司整体期间费用率同比+0.98pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct（市场推广费用增长明显推升销售费用率）。财务费用率同比-0.15pct（受汇兑波动影响）。25H1 归母净利率同比提升0.6pct。


　　继续看好技术迭代推动的产品升级


　　我们维持25-27 年归母净利为25.9/28.9/32.3 亿元的预期，对应EPS 为1.99/2.22/2.48 元。截至2025/8/25，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE为13.2x，公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价，给予公司25 年15xPE，维持目标价29.85 元。


　　风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司