道恩股份(002838)：DVA成功在即 机器人仿真皮肤弹性体技术突破

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入28.81 亿元，同比增长24.08%；实现归属于上市公司股东的净利润8404.47 万元，同比增长25.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7936.58 万元，同比增长41.69%。


　　主营业务增长强劲：扣非归母净利润同比增长41.69%。2025 年上半年公司实现营业收入28.81 亿元，同比增长24.08%；实现归属于上市公司股东的净利润8404.47 万元，同比增长25.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7936.58 万元，同比增长41.69%。


　　DVA 成功在即，未来空间广阔。公司持续研发新一代轮胎气体阻隔层材料DVA 等前沿技术。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，DVA 制备的轮胎可使气体阻隔层厚度降低50%，重量减少80%，气密性提高7—10 倍，轮胎持久性提高50%，滚阻也明显优于传统气体阻隔层。DVA 可使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控感更好，同时允许更高的行驶速度并具有更长的轮胎寿命。上半年，公司与合作方共同加快推进DVA 材料成品胎的路跑测试，数据达到预期计划，目前按计划推进项目测试验证工作。该产品未来替代空间大、前景好，有望开拓百亿规模市场。


　　机器人仿真皮肤弹性体材料领域实现技术突破。与西安交通大学深化低空经济领域合作。道恩弹性体研发团队在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE 几个方向同时研究储备，取得了重大进展。（1）人工肌肉TPE 邵氏硬度可达0A，超软、优异弹性、表面干爽无滑腻感；（2）人工皮肤用SiTPV 肤感强、强度高；（3）导电TPE 电阻率低至10 2Ω·m，有望在机器人上直接印刷电路，大幅减少甚至取消机器人上电缆使用；（4）温感变色和光感变色TPE 可以实现机器人实现人类面部表情变化的仿真，大幅减少机器人上传感器的应用，有望促使现有只能从昂贵、笨重、不灵巧的机器人走向灵巧、低价、仿真，从展示机走向真正的民用。


　　TPV 业务增长有望加速：①TPV 产品价格提升。②下游应用领域不断拓宽。


　　①产品需求旺盛，国际TPV 巨头塞拉尼斯今年两次对TPV 产品提价。道恩股份自2025 年7 月1 日起，TPV 材料价格上涨人民币1000~2000 元/吨。②公司TPV 产品原本较多应用于汽车玻璃导槽及三角窗密封条、内外水切密封条等。近年来TPV 应用领域不断拓宽，公司也不断开发和推广新产品，抓住快速增长和多样化的下游需求，因此，我们认为公司TPV 产品有望随着下游不断普及的新应用领域而迎来需求的成倍数扩张。


　　维持“强烈推荐”投资评级。在暂不考虑DVA 放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料业务，TPV 等毛利率较高的业务将在25 年进一步提供业绩增量，因此我们推测25 年业绩将显著增长，若DVA 实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预期公司2025/2026/2027 年分别实现收入61.3/69.4/77.1 亿元，同比增速分别为16%/13%/11%；归母净利润2.1/2.6/3.5 亿元， 同比增速分别为46%/27%/34%，分别对应65.7/51.6/38.6 倍估值，考虑到公司后续成长空间广阔，我们维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险等。

□.周.铮./.沈.敏.迪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司