七彩化学(300758)：费用增长及存货跌价拖累业绩 关注MXD6等新材料推广进度

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收7.59 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5247 万元，同比减少21.91%；实现扣非后归母净利润5961 万元，同比减少3.42%。2025Q2，公司单季度实现营收3.94亿元，同比减少5.30%，环比增长8.01%；实现归母净利润2169 万元，同比减少52.45%，环比减少29.55%。


　　点评：


　　25H1 各业务营收同比基本持平，费用增长及存货跌价准备拖累业绩。2025H1，公司染颜料业务实现营收6.18 亿元，同比增长3.1%，对应业务毛利率同比提升0.5pct；中间体及材料单体业务实现营收1.35 亿元，同比增长7.1%，对应业务毛利率同比下降0.6pct。由于染颜料产品终端需求暂未显著修复，叠加海外关税政策的影响，2025H1 公司染颜料及相关产品暂未能进一步放量，整体营收同比基本持平。费用端，2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用同比分别增长9.2%、4.8%、17.2%和2.8%，公司销售期间费用率同比提升1.2pct 至20.4%。


　　其中，我们认为公司研发费用的增长主要是因为公司针对新材料产品研发力度的加大。此外，2025H1 公司计提资产减值1516 万元，主要由存货跌价准备构成，对公司2025H1 业绩造成了一定影响。


　　基于自身核心工艺，延伸布局MXD6 及PPDI 等新材料。凭借自身氨氧化、加氢等核心工艺，公司布局有MXD6 及上游核心单体间苯二甲胺及中间体间苯二甲腈产能。MXD6 材料具备高阻隔性、轻量化及高刚性的特点，在包装领域以及改性工程塑料领域具有较高的应用潜力。公司目前拥有5000 吨/年MXD6 产能，同时在山东济宁规划有3 万吨/年MXD6 产能。此外，公司建成有3000 吨/年聚氨酯弹性体项目及山东基地PPDI 生产线，相关产品已成功销售给国内外各行业的代表性客户。


　　盈利预测、估值与评级：2025H1，受终端需求及关税政策影响，公司染颜料产品未能进一步放量，同时叠加费用增长及存货跌价准备的影响，公司业绩不及预期。考虑到染颜料营收增速不及预期，以及公司费用的增长，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.08（前值为2.50）/1.64（前值为3.13）/2.25 亿元。公司基于自身核心关键技术，延伸布局PPDI、MXD6 等高性能新材料品种，有望为公司打开新的成长空间，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，产能建设风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司